Q4产品销量不及预期导致亏损，静待业绩回升

　　科森科技(603626)

　　投资要点

　　事件： 公司发布 2020 年年度报告，全年实现营业收入 34.7 亿元，同比增长 63.0%，毛利率 16.3%，同比下降 1.9 个百分点，归属母公司净利润续亏 4,762.5 万元， 亏损幅度收窄， 每股净利润亏损 0.1 元。 第四季度公司实现营业收入为 9.7 亿元，同比增长 28.0%，归属上市公司股东净利润亏损 1.3 亿元。 2020 年度利润分配预案为不作利润分配，也不进行资本公积金转增股本和其他形式的分配。

　　笔电平板贡献收入增速， 部分产品销量低于预期影响 Q4： 2020 年公司为国内客户配套的笔记本电脑外壳产品量产顺利，贡献新的收入增量，平板和配套智能笔的销量在疫情影响下增长显著，为公司带来可观收入。分季度来看， Q2、 Q3 收入同比增速分别为 107.3%和 139.3%， Q4 受 A 客户 iPhone 12 mini 销量不及预期影响，订单量大幅减少，同时供应链及国际摩擦导致国内大客户笔记本外壳产品销量出现短暂下滑，因此 Q4 增速环比下滑。全年毛利率下滑同样受 Q4 影响，由于前期投了大量技术、人力、设备等资源，产线产能利用率下滑大幅增加单位成本， Q4 单季度毛利率仅 3.8%。

　　前期投入未实现预期销量，利息费用增加共同导致续亏： iPhone 12 mini 销量不及预期、国内大客户笔电外壳 10-11 月订单短暂下滑、新款个人电脑和电子烟等产品量产推迟等造成以上项目在四季度出现亏损，单季亏损 1.3 亿元。同时， 2020 年汇兑损失 3,928 万元，新增股份激励相关管理费用 3,522 万元，银行融资规模扩大产生 6,560 万元财务费用，共同导致去年业绩出现续亏。

　　消费电子业务结构优化， 多元布局丰富业绩增长点： 公司今年消费电子领域的营收形成以笔记本电脑（含一体机）、平板、手机各占 1/3 的结构，降低了智能手机比重优化结构，避免以单一品种为重带来的经营风险。 2021 年随着 A 客户新款 iMac量产出货、国内大客户在笔记本领域发力，电脑品类比重将进一步上升，也成为公司新的收入增量。 公司以精密金属应用为切入点，以精密塑胶为补充，打通模具、刀具等上游环节，带动笔记本电脑、 可穿戴产品、 电子烟、医疗器械、汽车等终端行业布局， 丰富了业绩增长点。

　　投资建议： 我们预测公司 2021 年至 2023 年每股收益分别为 0.43、 0.57 和 0.64元。净资产收益率分别为 9.3%、 11.0% 和 10.9%。 鉴于公司 2020 年受部分产品销量不达预期影响，前期投入较大对经营造成不利影响，连续 2 年亏损，因此下调评级至增持-B。

　　风险提示： 核心大客户的终端产品出货量不及预期；电子烟等新品的推进不及预期；供应链紧张影响终端产品销量