2020年报点评：陆军光电防务系统核心供应商，业绩确定稳步增长
光电股份(600184)
事件：公司 3 月 30 日披露 2020 年年报，报告期内公司实现营业收入 24.92 亿元（+6.87%），归母净利润 5190.01 万元 （-16.22%）， 扣非后归母净利润 4359.88 万元（-3.96%），基本每股收益 0.10 元（-16.67%），毛利率 13.13%（+0.61pcts） 。
投资要点：
交付方式改变致收入确认周期拉长，业绩或未来确认
公司报告期资产总额 51.06 亿元（+33.24%），主要系总装产品交付方式改变，由以前的单车交付改为 2021 年起连套车辆系统交付，影响 2020 年末收到军方支付的 2021 年连套产品开工款和进度款同比增幅较大。公司防务产品交付方式的改变，同时影响到公司货币资金（21.15 亿元，+72.09%）及合同负债/预收账款（10.07亿元，+1114.89%）增幅较大，存货 4.00 亿元（+11.40%） 。我们认为，支付方式的改变将已有订单/已有在产品的收入确认周期拉长，业绩或将未来兑现。
费用 端支出稳定，波动较小。 公司期间费用率为 10.77%（+0.82pcts） ，其中管理费用率增加 0.28pcts，主要系公司重新划分职工薪酬归集口径，影响同比增加；销售费用率降低 0.17pcts，主要受公司子公司新华光主业收入同比减少影响；研发费用率增加0.93pcts，主要系研发投入增加所致。
公司防务业务稳定，民品受疫情影响有限
公司主要业务为防务和光电材料与器件两大业务板块。公司防务产品板块以大型武器系统、精确制导导引头、光电信息装备为代表的光电防务类产品为主。报告期内实现收入 19.26 亿元（+8.46%），占总营收比例 77.30%，毛利率 11.61% （+0.90pcts），板块重点公司西光防务实现营业收入 19.48 亿元（+8.90%），实现净利润 3326 万元（-2.97%） ，主要系产品销量、结构及加大研发投入的影响；联营企业导引公司（公司持有 36%股权）实现营业收入3.47 亿元（+176.57%） ，净利润 2079.44 万元（+314.62%），经营较上年有较大改善。
公司光电材料与器件产品包括光学材料、光电材料、元器件、特种材料、光学辅料等产品，提供 140 多种环保玻璃、镧系玻璃及低软化点玻璃，产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域。 报告期内实现收入 5.35亿元（+0.54%），占总营收比例 21.48%，毛利率 16.66% （-0.91pcts） ，板块重点公司新华光公司实现营业收入 5.86 亿元（-4.40%，未抵消与华光小原关联收入），净利润 1166.75 万元（-53.18%），主要系疫情影响造成非正常停工损失 1011 万元。其中，光电材料与器件为公司出口产品，报告期内实现光电材料与器件产品出口 0.34 亿元（-23.27%），主要系国外市场变化影响了出口销售。
西光防务全面完成装备生产任务，装备高质量履约，导引公司经营盈利增幅大涨，夯实公司防务业务核心地位公司防务板块产品随着信息化武器的大批量应用，以及国防军事装备更新换代的需求，存量更新和新产品有大量需求；北方光电集团旗下有科研院所作为研发支持，是产品升级换代研发保障。
光学玻璃市场份额稳固，加快向高附加值产品发展2020 年，光学玻璃市场基本保持稳定，全球光学玻璃出货量约为 2.5 万吨，销售额约为 42 亿元。公司光电材料与器件板块专业光学玻璃是光电技术产业的重要组成部分，从行业发展趋势看来，随着光电仪器技术升级，以及城市安防、汽车安全、智能驾驶等应用不断发展，各种光电系统持续升级换代，对高透过率、高均匀性、高折射率、超低色散、特殊性能的光学玻璃，以及红外材料、激光玻璃、光纤材料等高端光学材料的需求不断增长；公司市场份额稳固于国内第二位，国际前四位，未来将继续加快向红外、氟磷和镧系光学玻璃等高附加值产品方向发展，市场开拓聚焦终端需求。
投资建议
我们认为，在未来战争形态由机械化向信息化加速演变、智能化作战不断发展的情况下， 作为光电、 防务系统核心公司，随着国防军事装备升级换代提速，细分领域仍具有较大的市场空间。 同时，在民品领域， 产品广泛应用于投影机、视频监控、车载等消费电子、工业应用、光学器材、红外成像等领域，国际市场占有率达 13%，国内市场占有率达 25%，未来有望进一步提升市占率。公司披露 2021 年全年经营目标为：主营业务收入 30.9 亿元，其中，军品 24.9 亿元，民品 6 亿元。基于以上观点，我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 30.92 亿元、39.04 亿元和 48.26 亿元，归母净利润分别为 0.66 亿元、0.83 亿元和 0.95 亿元，EPS 分别为 0.13 元、0.16 元和 0.19 元。我们给予 “买入”评级，目标价 12.00 元，对应 2021-2023 年预测收益的 92 倍、75 倍及 63 倍 PE。
风险提示：武器装备竞争性采购程度加大；光学材料市场竞争加剧
