2020年年报点评：疫情压制2020年业绩，不改塔机租赁龙头成长逻辑

　　建设机械(600984)

　　事件：公司发布2020年年报，2020年实现营业收入40.01亿元，同比增长23.06%；归母净利润5.53亿元，同比增长9.46%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比增长12.89%。

　　塔机租赁市占率持续提升，驱动公司收入稳步增长

　　2020年公司实现营收40.01亿元，同比增长23.06%，其中建筑施工产品租赁（庞源主营业务）收入35.09亿元，占公司收入比重88%，同比增速20.04%。在2月设备利用率创出历史新低12.9%的不利局面下，2020年庞源（营收）市占率进一步提升，主要原因有：一方面，报告期内不断加大塔机设备采购力度，2020年新增设备采购额18.51亿元，保证了塔机市场份额持续提升；另一方面，加快对二三线城市的布局，抢占市场份额，全年新签塔机租赁合同总额超过46亿元，同比增长13.7%。

　　此外，2020年筑路施工产品租赁业务实现1.89亿元，同比增速106.95%，表现十分出色，对公司收入规模提升起到积极作用。

　　利用率下降叠加子公司拖累，2020年整体业绩低于预期

　　2020年公司实现归母净利润5.53亿元，低于市场预期，庞源实现净利润7.46亿元，是公司的主要利润来源：①建筑施工产品租赁毛利率为41.46%，同比下降1.99个百分点，2020年庞源执行订单价格为近十年最高，但是疫情影响下2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4%，较2019年下降了7.9个百分点，对塔机租赁盈利水平均产生了不利影响，是整体毛利率下降2.34个百分点最大原因。②费用端，公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-1.51/+0.01个百分点，期间费用率下降1.69个百分点，费用得到有效控制。③2020年子公司天成机械亏损8156万元，计提了商誉减值3737万元，对公司整体净利润影响超过1个亿，拖累了公司整体利润。

　　公司中长期成长逻辑依然存在，具备持续扩张的条件

　　①短期来看，公司已经度过2020年最困难的时期，2021年3月公司再次开启“百日接单”活动，接单目标28亿，较去年20亿接单目标增加40%，3月份塔机利用率达到69.70%，2021年庞源业绩（净利润）有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率不足4%，庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团，具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-2022年净利润预测为8.16/11.07亿元，预计2023年净利润13.94亿元，当前股价对应动态PE为14.30/10.54/8.38倍。考虑到公司具有较好的成长性，以及未来两年业绩快速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险