宏力达2020年报点评：智能柱上开关拓展顺利，有望持续快速增长
宏力达(688330)
一、事件概述
4月9日，公司发布年报，公司2020年度实现营收9.09亿元，同比增长28.84%；归母净利润3.18亿元，同比增长33.37%；扣非净利润约3.00亿元，同比增长42.67%；基本每股收益为3.92元/股；拟每10股派发现金红利10元（含税）。
二、分析与判断
智能柱上开关拓展顺利，业绩有望维持快速增长
公司核心产品智能柱上开关具有明显的代际领先优势，市场拓展顺利，全年实现销量2.07万套，同比增长35.75%。一方面，针对浙江等成熟市场，公司继续加强市场沟通并提升服务质量，持续提升产品渗透率，华东地区实现销售收入6.35亿元，同比增长14.79%。另一方面，公司加强其他区域市场开拓力度，在山东、河南、陕西均有较多产品投入运行，华北、西北地区分别实现营业收入1.75亿元和9382万元，分别同比增长67.85%和69.59%。展望2021年，公司在江苏市场拓展顺利，得到网省电力公司的认可，四川、河北市场也有望形成突破。此外，公司2020年末发出商品约1.99亿元，预计将在今年上半年逐步安装完成确认收入。
持续加强研发投入，智能环网柜等有望成为新的业务支柱
2020年，公司研发费用0.51亿，同比增长40.17%，研发费用占营业收入的比例为5.66%，同比增加0.45%，研发人员数量占总人数比例为21.65%，在同行业中均处于较高水平。公司持续提升现有架空线路产品性能，并推出适用20kV电压等级及北斗通信等场景的产品，此外，公司积极研发拓展电缆线路产品，目前一二次融合环网柜已通过产品型式试验并取得检测报告，我们预计今年将逐步投入市场，未来有望成为新的业务支柱。
期间费用率大幅下降，经营活动现金流大增
公司费用管控稳健，2020年期间费用率同比下降0.91%至16.84%。其中，销售费用率同比下降1.07%、管理费用率同比下降0.30%、研发费用率同比增加0.45%、财务费用率同比增加0.01%。由于收到的税收返还增加及支付的税费减少，经营活动产生的现金流量净额7096万元，同比增长139.30%。
三、投资建议
预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.13、5.25、7.09亿元，同比增长30%、27%、35%，EPS为4.13、5.25、7.09元，对应2021-2023年20、16、12倍PE。参考高低压设备（申万）指数29倍PE(TTM)，考虑到公司的成长性，维持“推荐”评级。
四、风险提示
电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。
