2021一季报业绩预告点评：塔机利用率提升明显，Q1业绩超市场预期

　　建设机械(600984)

　　事件：公司发布 2021 年一季度业绩预告。2021Q1 公司预计实现归母净利润 6500 万元左右，与上年同期相比将增加 1.26 亿元左右，扭亏为盈，超市场预期。

　　受益塔机利用率提升，2020Q1 业绩超市场预期

　　2021Q1 公司预计实现归母净利润 6500 万元左右，去年同期亏损 6113万元，实现扭亏，超市场预期（市场预期上限 4000-5000 万元）。 我们推测2021Q1 公司净利润大幅提升主要系子公司庞源业绩大幅改善（本部以及天成子公司仍有拖累） ：①去年受疫情冲击较大，塔机设备利用率大幅下降， 2020 年 2 月创出历史新低 12.9%，对庞源 2020Q1 收入和利润率双杀。2021Q1 虽然租金价格有所下滑，但设备出租率有明显提升，2021 年前三月的塔机设备利用率分别为 62.8%、 23.1%和 69.7%， 驱动盈利水平大幅提升。②此外， 2020 年末庞源塔机设备保有量 8261 台，上一年同期不到 6000台，经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现，对庞源业绩提升起到积极作用。

　　利用率提升叠加降费，公司全年业绩有望大幅提升

　　目前市场担心塔机租金价格下行，影响公司全年净利润释放。对于庞源： ①2020 年末庞源在手合同延续产值 29.21 亿元，同比增长 38.5%， 2021年 3 月庞源再次开启“百日接单”活动，接单目标 28 亿，较去年 20 亿接单目标增加 40%，在手订单充足确保全年收入端持续快速增长。 盈利方面，今年 3 月份塔机设备利用率已经超过 18 年水平，我们预计全年利用率相比去年有望大幅提升， 此外随着规模持续扩大，费用率仍有下降空间（2020年合并口径期间费用率下降 1.69 个百分点），都会对冲租金价格带来的负面影响，2021 年庞源盈利水平有望和去年持平，业绩有望持续快速提升。对于本部以及子公司天成，除去内部抵销，短期很难贡献业绩，谨慎考虑一部分拖累，2021 年公司整体业绩仍有望大幅增长。

　　公司中长期成长逻辑依然存在，庞源具备持续扩张的条件

　　国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源作为全球最大的塔机租赁龙头，国内市占率不足 4%， 庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团， 具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利，已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。

　　盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我们 维持 2021-2023 年 净利润 预测 为8.16/11.07/13.94 亿元， 当前股价对应动态 PE 为 15.16/11.17/8.87 倍。考虑到公司具有较好的成长性， 以及未来两年业绩快速增长， 维持“买入”评级。

　　风险提示：装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险