挖机需求持续旺盛，属具及液压件景气度高企

　　艾迪精密(603638)事件： 公司发布 2020 年度报告及 2021 年一季度报告， 2020 年公司实现营业收入 22.56 亿元，同比增长 56.38%，实现归母净利 5.16 亿元，同比增长50.82%。 2021 年一季度公司实现营业收入 8.95 亿元，同比增长 134.19%，实现归母净利 1.96 亿元，同比增长 127.88%。

　　挖掘机需求带动破碎锤及液压件持续高增长。 公司主要产品液压破碎锤及液压件主要配套挖掘机行业， 2016 年以来，随着存量更新、人工替代、新增需求等因素带动挖掘机进入新一轮景气周期，公司业绩步入快车道。 2016-2020年，公司收入复合增速达到 54.11%，归母净利润复合增速达到 59.87%。公司近期发布限制性股票激励计划， 2021-2023 年业绩考核目标为较 2019 年净利润增长率分别不低于 130%、 200%、 290%，按此计算公司 2021-2023年净利润同比增速分别为 52.50%、 30.43%、 30%。

　　挖机存量市场持续扩大，国内配锤率仍有提升空间。 截至 2020 年底我国挖掘机市场 10 年保有量约为 182.5 万台。 2021 年 1-3 月，行业主要企业共计销售各类挖掘机械产品 126,941 台，同比涨幅 85.0%，预计未来国内挖掘机保有量仍有提升空间。破碎锤作为工程机械属具，与挖掘机保有量相关性较大。受益于下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升。截至 2020 年底，据不完全统计，国内挖掘机械属具配置率仅为 30%左右，与成熟市场差距较大，其中挖掘机破碎锤配置率为25%-30%，低于成熟市场 30%-40%的水平，未来仍有较大提升空间。此外，液压破碎锤的使用期限一般在 3-5 年，由于国内液压破碎锤用户的使用强度较大，造成产品实际使用期限较短，产品更新频率较快。国内挖掘机庞大的保有量，配锤率的持续提升，以及破碎锤的耗材属性都将有助于弱化公司业绩的周期属性。 公司 2020 年破碎锤销量为 33,738 台，市占率仍有较大提升空间。

　　高端液压业务快速推进，国产替代加速。 公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等，为高压、大流量液压件产品。公司 2018年后在前装市场发力，客户开拓工作持续推进，液压件业务步入快车道。我们认为在主机厂控制成本压力， 以及海外疫情未得到充分控制的压力下， 国产液压零部件替代有望加速。 2020 年公司液压主泵及马达销量达到 13.04 万台，同比增长 147.69%。

　　公司 2020 年加强液压件各类产品的研发和生产，在目前已经配套产品的基础上，加大研发，开发全系列液压件，包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件，高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等， 丰富了公司产品覆盖面， 产品通过验证后有望进入放量阶段， 为未来高端液压件的全系列配套做好基础。 公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性，产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套，市场订单饱满,增长趋势明显。

　　公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2021 年-2023 年营业收入分别为32.75 亿元、 42.70 亿元、 55.38 亿元；归母净利润分别为 7.91 亿元、 10.27亿元和 13.28 亿元； EPS 分别为 1.32 元、 1.71 元和 2.22 元，对应 PE 分别为 46X、 35X 和 27X， 维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 1、 挖掘机行业销量不及预期； 2、原材料价格大幅波动。