2020年报&2021一季报点评：年报符合预期，装备持续领跑环卫服务大增

　　盈峰环境(000967)

　　事件： 2020 年， 公司实现营收 143.32 亿元，同增 12.89%；归母净利润13.86 亿元，同增 1.84%；扣非归母净利润 14.32 亿元，同增 14.38%，符合我们预期；加权平均 ROE 同比降低 0.43pct，至 8.62%。 2021 年一季度，公司实现营收 27.37 亿元，同增 24.47%；归母净利润 1.52 亿元，同增 5.63%；扣非归母净利润 2.18 亿元，同增 17.98%。

　　营收业绩双增，中联环境完成业绩承诺。 2020 年公司实现营收 143.32亿元，同增 12.89%；归母净利润 13.86 亿元，同增 1.84%；扣非归母净利润 14.32 亿元，同增 14.38%。 中联环境 2018-2020 年经审计扣非归母净利润 37.78 亿元，超过累计承诺数 0.56 亿元，完成业绩承诺。

　　环卫服务营收大增 96.6%， 智慧环卫占比持续提升。 分产品来看： 1）环卫服务： 2020 年实现营收 19.69 亿元，同比大增 96.6%，毛利率同减3.02pct 至 22.86%。环卫服务持续保持高增，收入规模近 20 亿。 2）传统环卫装备： 2020 年实现营收 74.52 亿元，同增 21.24%，销售规模持续扩张，毛利率同降 3.84pct 至 27.23%。 3）新能源环卫装备： 2020 年实现营收 9.02 亿，同增 1.78%，毛利率同降 1.26pct 至 38.67%。 2020 年智慧环卫营收/毛利占比 72.03%/79.32%， 同比提升 8.74pct/2.66pct。

　　注重高质量发展，经营活动净现金流持续改善同增 13.74%。 2020 年公司经营活动现金流净额 16.89 亿元，同增 13.74%，主要系公司以“实现高质量发展”为中心任务， 各环节多举措提高资产经营能力与周转效率。经营性净现金流持续改善，护航高质量发展。

　　装备龙头地位稳固，出击新能源环卫装备再度领跑。 20 年公司销售环卫装备 19199 辆，同增 11.39%，环卫装备销售额实现 83.55 亿元，同增18.78%， 销售金额行业第一。 中高端产品销量 10643 辆，同增 0.59%，市占率 29.79%，中高端市场份额行业第一；龙头出击新能源环卫装备领域，销量 1367 辆，同增 42.69%，市占率 27.85%，再获行业第一。

　　服务龙头地位复制，新增订单年化金额/总金额双第一。 2020 年公司新签约环卫服务项目共计 59个，新增年化合同额/总合同额 12.48 亿/125.74亿，截至报告期末，公司运营的环卫服务项目共计 118 个，在手年化合同额 28.31 亿，累计合同总额 370 亿，可持续经营能力突出。

　　一季度收入增速 24.47%， 期待新能源环卫装备与环卫服务放量。 2021年一季度公司实现营收 27.37 亿元，同增 24.47%；扣非归母净利润 2.18亿元，同增 17.98%，归母净利润 1.52 亿元，同增 5.63%。 一季度研发费用率同比提升 0.67pct 至 2.55%， 研发投入加码巩固装备龙头护城河。

　　盈利预测： 考虑非经常性损益影响，我们将 2021-2022 年归母净利润17.5/21.0 亿元下调至 15.7/18.6 亿元，预计 2023 年归母净利润 21.9 亿元， 我们预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.50/0.59/0.69 元，对应 16/14/12倍 PE。装备龙头地位稳固拓展新能源， 环卫服务大增， 我们预计 2021-2023 年公司扣非归母净利润增速维持 15%以上，维持“买入”评级。

　　风险提示： 新能源渗透率不及预期，市场化率不及预期， 市场竞争加剧