棉花业务量价齐升，Q1业绩超预期增长

　　冠农股份(600251)

　　事件：公司 2021 年一季度实现营业收入 17.83 亿元，同比增长 432.39%；归属于上市公司股东净利润 0.81 亿元，同比增长 129.31%；扣非后归属于上市公司股东净利润 0.71 亿元，同比增长 558.87%，超出我们预期。

　　棉花业务量价齐升，一季度业绩大幅增长。公司 2021Q1营业收入 17.83 亿元，同比 2019Q1 增长 90.49%，同比 2020Q1增长 432.39%。 由于 2020Q1 棉花需求下滑导致价格处于低位，2020Q3 棉价迅速回暖，随着海外疫情持续，服装订单向国内回流，棉花需求进一步提升，公司棉花业务迎来量价齐升，支撑公司 2021 年业绩快速增长。根据 Wind 数据，截止 3 月底，中国棉花 328 指数 15947.87 元/吨，分别比 2019、 2020年同期+2.36%、+30.78%，棉价提升幅度有限，我们判断公司 2021 年棉花销量大幅增长是主要驱动力。

　　拟设立天牧生物子公司，进军饲料行业。2021 年 4 月 9日公司审议通过了《关于拟投资设立新疆天牧生物科技有限公司的议案》，公司将出资 2,000 万元设立新疆天牧生物科技有限公司，并将以该公司为主体在绿源产业园建设总投资不超过 8,545.82 万元的年产 20 万吨微生物发酵饲料和 2 万吨饲料添加剂项目。我们认为公司切入饲料行业，一方面能够充分利用番茄、棉花、甜菜等主要作物的副产品，打造更完整的种业-生物发酵饲料产业链，另一方面公司将业务延申拓展至高附加值领域，有利于提升效率、降低饲料产业的成本，提升公司整体盈利质量。

　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年实现归属于母公司净利润分别为 4.31 亿元、4.37 亿元、4.59 亿元，对应 EPS 分别为 0.55 元、0.56 元、0.58 元，当前股价对应 PE 分别为 11.9/11.8/11.2 倍。公司棉花业务 2021 年量价双升，有望带动业绩高速增长，上调至“推荐”评级。

　　风险提示： 果蔬制品库存积压的风险； 棉花行业景气度下滑的风险；饲料项目进度不及预期的风险等。