一季报点评：成本上升影响盈利增长，下半年有望加速

　　宁波高发(603788)

　　事件： 公司公布 2021 年一季报，报告期营收达到 2.2 亿，同比增长28%，归母净利润 0.43 亿，同比增长 20%。

　　1、 出货节奏导致营收增长略低于行业： 根据汽车协会数据，乘用车行业一季度整体销量增长 75%，公司主要客户吉利、上汽通用五菱、长城等基本与行业增长趋势相符，但是公司由于出货节奏等原因，今年一季度增长温和略低于行业，但营收同比 2019 年已经持平，经营情况实质上与行业增长相符。

　　2、 原材料成本及会计准则变更影响一季度毛利率： 公司一季度毛利率降到 28.8%为近年来较低水平，其中运输费用由销售费用转为成本估计影响 2 个点左右毛利率，其次换挡器软轴原材料成本大幅提升、拉索等大客户年降等也一定程度拉低毛利率。

　　3、 管理能力一如既往优秀： 去虽然面临成本上升等负面影响，公司一季度净利率仍然保持相对的稳定，在保证研发费用的同时，公司管理成本持续降低，体现了优秀的管理能力。

　　4、 电子档渗透率提升带来的产品结构改善刚刚开始： 作为国内为数不多的能够提供电子档硬件软件集成的内资供应商，公司将持续受益电子档渗透率提升。同时公司技术及成本管控能力优秀，在突破自主品牌换挡供应后，有望持续进口替代突破合资品牌。

　　投资建议： 我们预计公司 2021、 2022 年归母净利润分别为 2.4、 3.1 亿元，目前公司股价对应 2021 年动态 PE 仅 13 倍左右，公司受益汽车电子化趋势，高端产品销量不断提升，业绩增长相对确定，维持“买入”评级。

　　风险提示： 客户销量不及预期， 芯片影响汽车产量， 原材料成本上涨。