公司信息更新报告：2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长

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　　2021Q1 业绩公告扣非净利润超预期，维持“买入”评级

　　公司发布 2021Q1 业绩公告， 2021Q1 收入 8.13 亿元（ +20.99%），归母净利润 1.34亿元（ +4.28%），扣非后归母净利润 1.28 亿元（ +23.73%）。 2021Q1 收入符合预期，扣非净利润超预期， 预计 2021 全年标牌费用将提升双位数百分比，拼多多渠道货币化率会出现明显提升， 2021Q2 有望迎来业绩拐点。我们维持盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 15.4、 20.9 和 27 亿元，对应 EPS 分别为0.63、 0.85 和 1.1 元，当前股价对应的 PE 分别为 13.2、 9.8 和 7.6 倍，维持公司“买入”评级。

　　收入拆分： 本部业务盈利能力有所改善， 时间互联带动收入增长

　　本部业务 2021Q1 实现营收 1.53 亿元（ +0.62%），公司主营的品牌授权及综合服务业务收入为 1.37 亿元（ +0.15%），归母净利润为 1.05 亿元（ +5.43%）。时间互联业务不断拓展优质客户资源， 2021Q1 实现营收 6.60 亿元（ +26.95%），归母净利润为 0.29 亿元（ +0.35%）。

　　GMV 拆分： 2021Q1GMV 增速加快， 标牌的库存消化加快

　　2021Q1 实现 GMV91.24 亿元（ +59.25%）。分渠道来看，拼多多持续保持高速增长，阿里/京东/拼多多/唯品会分别实现 GMV45.92/14.84/25.75/4.73 亿元，同比增长 28.64%/58.97%/206.27%/67.46%，占比分别为 50.33%/16.26%/28.22%/5.18%。因 2020 年 GMV 增速放缓而增加的标牌库存， 2021Q1 消化情况良好。

　　2021 年看拼多多高增及货币化率提升、多品类效应释放、时间互联协同作用

　　长期看， 在规模、供应链和数字化护城河下，信息化投入、业务创新、丰富品牌品类、从低价赛道走向品质和研发为导向的价值赛道将提高公司竞争力。 短期看，拼多多渠道高增长且规模效应显现，预计至 2022 年将成为公司第一大渠道。 拼多多渠道货币化率的提升将逆转阿里为主渠道时市场对公司整体 GMV 增速放缓、货币化率持续下降的预期。 2021Q1 净利润超预期可以展望公司年内将出现业绩拐点， 同时期待 2021 年公司多品类效应、 时间互联与公司的协同效应释放。

　　风险提示： 平台竞争格局变化、品类扩张不及预期、货币化率提高不及预期