GMV增速环比提升，货币化率继续下滑

　　南极电商(002127)

　　事件：公司4月27日发布1Q21业绩，实现收入8.13亿元（+20.99%），归母净利润1.34亿元（+4.28%），扣非归母净利润1.28亿元（+23.73%），业绩符合预期。按业务分拆：本部业务实现营收1.53亿元（+0.62%），其中品牌授权及综合服务业务实现收入1.37亿元（+0.15%），归母净利润1.05亿元（+5.43%）；时间互联继续保持头部优势，实现营收6.60亿元（+26.95%），归母净利0.29亿元（+0.35%）。

　　拼多多带动GMV增速提升，货币化率有所下滑。1）1Q21GMV为91.24亿元（+59.25%），增速环比4Q20提升33pct。分渠道看，拼多多增速持续领跑，阿里、京东、拼多多、唯品会GMV分别同增28.64%、58.97%、206.27%、67.46%；分品牌看，南极人/卡帝乐鳄鱼/精典泰迪GMV分别同增58.68%/57.19%/110.33%，各品牌均保持快速增长。2）按照品牌授权及综合服务业务口径计算，1Q21公司货币化率1.5%，同降0.89pct，主要系货币化率较高的阿里渠道增速放缓，新平台、新品类占比提升所致。

　　毛、净利率均有下滑，应收账款上升。1Q21毛利率23.4%（-4.6pct）、净利率16.39%（-2.7pct），主要系高毛利本部业务占比下滑（-3.95pct）所致。1Q21应收账款12.65亿元、相比年初增12.25%，主要系保理业务本期新增放款所致，但由于公司积极加强对应收账款的催收，信用减值损失同比减少110.35%至267.5万元。

　　与值得买签署协议，推进直播电商布局。3月17日公司与值得买旗下有助科技签署合作协议，授权其在抖音电商（抖音小店、精选联盟等）等渠道使用南极人商标，有助科技将向公司支付不超8000万元的第一期授权费。我们认为，此次合作加快了公司直播电商业务布局，为公司新添了业绩增量。

　　投资建议与风险提示

　　投资建议：公司新渠道、新品类快速上量后运营效率预计将增强，毛、净利率有望提升，将拉动公司业绩增长。考虑到1Q21货币化率恢复不及预期，将2021-23年盈利预测下调8%，EPS分别为0.58/0.71/0.88元，对应PE15/12/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：阿里平台流量规则变化公司份额降低，货币化率提升不及预期。