2021年一季报点评：盈利水平大幅修复，创Q1业绩新高

　　建设机械(600984)

　　事件： 公司发布 2021 年一季报。 2021Q1 公司实现营业收入 8.96 亿元，同比增长 94.30%； 归母净利润 6583.9 万元，上年同期为亏损 6113.14 万元，扭亏为盈，符合业绩预告披露业绩。

　　塔机租赁市占率持续提升，收入端实现高速增长

　　2021Q1 公司实现营收 8.96 亿元，同比增长 94.30%，收入端实现快速增长主要系子公司庞源收入快速提升所致，主要原因有：一方面，公司不断加大塔机设备采购力度， 2020 年末庞源塔机设备保有量已经达到 8261台，上一年同期不到 6000 台，保证了塔机市场份额持续提升；另一方面，2021Q1 虽然租金价格有所下滑，但设备出租率有明显提升， 2021 年前三月的塔机设备利用率分别为 62.8%、 23.1%和 69.7%，较去年同期提升明显，塔机设备保有量规模持续扩大以及利用率提升共同推动塔机租赁业务收入规模快速提升。

　　毛利率大幅提升， 期间费用率下降明显， 创 Q1 业绩新高

　　2021Q1 归母净利润 6583.9 万元（符合先前业绩预告披露业绩），上年同期亏损 6113.14 万元， 2021Q1 公司业绩创 Q1 业绩新高，净利率达到7.34%：①毛利端， 2021Q1 公司整体毛利率为 30.61%， 较去年同期提升11.84 个百分点，毛利率大幅提升主要原因还是 2021Q1 报告期内塔机利用率大幅提升，塔机租赁业务盈利水平提升。②费用端，公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别变动-0.41/-3.85/-3.33 个百分点，期间费用率下降 7.6个百分点， 期间费用率大幅下降与收入快速提升带来的规模效应有关。③2021Q1 公司信用减值损失 40.69 万元，主要春节前是回款高峰期，相应计提较少，对公司利润释放起到积极作用。

　　公司中长期成长逻辑依然存在， 具备持续扩张的条件

　　①短期来看，公司已经度过 2020 年最困难的时期， 2021 年 3 月公司再次开启“百日接单”活动，接单目标 28 亿， 较去年 20 亿接单目标增加40%， 3 月份塔机利用率达到 69.70%， 2021 年庞源业绩（净利润）有望快速提升。 ②国内塔机租赁是千亿级别市场，庞源市占率不足 4%， 庞源依托上市公司平台，背靠陕煤集团， 具备融资这方面的优势；此外，公司作为国内塔机租赁龙头，企业品牌形象持续提升，而广泛的营销网点为公司扩张提供便利， 已经具备持续扩张的条件，公司中长期成长逻辑依然存在。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2021-2023 公司净利润预测为8.16/11.07/13.94 亿元， 当前股价对应动态 PE 为 14.52/10.70/8.50 倍。考虑到公司具有较好的成长性， 以及未来两年业绩快速增长， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险