1季度同比增长，实际经营逐步改善

　　联化科技(002250)

　　事件

　　4月28日，公司发布2021年1季报，报告期内，公司实现营业收入14.29亿元，同比增长109.3%，实现归母净利润8400万元，同比增长328.1%。

　　经营分析

　　江苏基地复产，农化业务有望保持增长。公司在2020年12月发布公告，江苏基地5个车间复产，根据最新公告，目前公司江苏基地共计20条产线复产，经营情况良好，我们认为随着江苏基地的逐步复产，公司的农药业务收入和业绩有望逐步修复。从增量来看，当前下游核心客户对于联化的依赖性非常好，农化CMO业务市场空间约500-600亿，当前联化占比不到5%，随着行业集中度提升，公司的农化业务有望实现持续增长。

　　公司医药业务保持高速成长，不同阶段数目呈现增长。公司医药中间体业务与核心客户的合作正在不断深化，并积极与新客户开展商务接洽，在生产及销售的扩大同时，公司规模化优势逐步凸显。根据公司2020年报披露，公司目前医药商业化阶段项目15个，同比增加1个；临床3期项目36个，同比增加8个；其他临床项目60个，同比增加4个。我们认为，随着医药CDMO储备项目增加及商业化项目放量，公司医药中间体业务有望保持高速增长的态势。

　　盈利预测与投资建议

　　江苏基地复产，公司的业绩有望逐步修复，B/F腈价格回落，公司部分产品盈利恢复正常水平。我们修正公司2021-2023年归母净利润分别为5.8亿元、9.7亿元和12.4亿元（2021-2022年前值预测为8.17亿元和10.27亿元）；2021-2023年公司EPS分别为0.63元、1.05元和1.34元，当前市值对应PE为36.3X、21.7X和17X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　响水基地开工进度不及预期；新项目进度不及预期；化工园区安全生产风险