高原盛景步入成长周期 拟注入优质资产增厚业绩

　　西藏旅游(600749)

　　西藏旅游主要从事旅游目的地运营。公司拥有林芝地区的核心旅游资源，雅鲁藏布大峡谷和巴松措是目前西藏仅有的两个自然风光类5A级景区，此外公司还持有苯日景区、鲁朗花海牧场景区、阿里地区的4A级景区神山圣湖景区和龙虎山江西鹰潭的龙虎山景区内运营有“道养小镇·古越水街”项目。

　　2018年新奥控股成为公司控股股东。新奥集团是在2020年中国民营企业500强中排名第26位，实力雄厚布局广泛。新奥进驻西藏旅游以来，在企业文化、组织架构、产品运营、人才储备、激励机制等方面做出重大调整，2018年实现扭亏。经过近3年的打磨，公司的经营管理逐渐步入正轨，产品创新研发和游客服务受到市场认可。

　　引导旅游产品创新，大幅提升核心景区竞争力。2018年以来公司持续对景区进行了大量的升级改造，完善基础设施。大峡谷景区于2020年被评为5A景区。为了增加与游客的互动性，丰富景区产品，公司开发了悬崖秋千、康养温泉、低空热气球、帆船等产品，提升二次消费收入占比。产品创新对景区客单价的影响非常显著，2020年大峡谷景区客单价提高19.2%，巴松措提高30%，带动盈利能力的改善。随着景区产品的不断打磨，未来仍有提升空间。

　　拟重组新绎游船，布局海洋旅游运输服务。公司拟通过发行股份和支付现金的方式向控股股东购买新绎游船资产，交易价格13.7亿元，10倍PE估值低。新绎游船主营北海-涠洲岛、北海-海口和蓬莱-长岛三条航线，其中北海-涠洲岛航线由新绎游船独家运营，掌控码头核心资源，致力于从旅游航线向旅游目的地的转型。游船业务具有稳定的现金流和优秀的利润率，能够与公司现有业务形成产品品类、地域、人次、资源等方面的有效协同，大幅提升公司的盈利能力。

　　疫情后公司进入新的成长周期。今年3月以来随着疫情受控，景区和航线业务客流均迅速恢复，预计今年客流有望持平2019年。近年来西藏政府加大游客推广力度，2013年-2019年游客接待量复合增长率高达21%，旅游收入规模的复合增长率23%，公司景区资源禀赋突出，将承接更大的客流增量。2021年7月拉林铁路即将通车，外部交通便利性大幅改善。最重要的是过去两年多公司在景区的大量投入和提升将逐渐形成竞争优势并反映在业绩上，公司驶入高速成长的赛道。

　　投资建议：

　　暂不考虑重组事项对公司业绩的影响，预计2021-2023年西藏旅游实现归母净利润2474万元、3355万元、4421万元，同比增速421.6%、35.6%、31.8%，EPS分别为0.11元/股、0.15元/股、0.19元/股，对应PE分别为102倍、75倍、57倍。

　　我们看好公司经过管理提效、产品升级创新后带来的持续成长性，看好新绎游船重组给公司带来的业绩增量及其自身的成长空间，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司存在与新绎游船重组失败的风险；存在收购新绎游船后业绩承诺不能完成，整合效果不达预期的风险；存在新项目拓展速度低于预期的风险；存在已有项目受恶劣天气、自然灾害、突发事件、疫情、边境冲突等影响临时或长期停业、收入下滑的风险；存在国内疫情因素导致旅游市场发生较大变化的风险；存在宏观经济下滑影响游客出行意愿的风险。