定位安防及工控，一站式服务能力不断增强

　　迅捷兴(688655)

　　业绩情况：2021年一季度，公司实现营业收入1.23亿元，同比增长71.22%，归母净利润1424.34万元，同比增长126.52%，扣非归母净利润1360.76万元，同比增长173.37%。

　　深耕样板、小批量板市场，逐渐转型至一站式服务供应商。公司以PCB样板起家，初期的多年发展主要聚焦于样板及小批量板市场，为了打破公司发展的天花板，寻求新的成长空间，公司2014年起开始筹建信丰工厂，谋求向“样板到批量生产一站式服务供应商”转型。样板主要用于客户新产品的研究、试验、开发与中试阶段，因此具备“多品种、小批量、高层次、短交期”的特点，通过样板的开发，公司可以更早的了解客户的前沿设计和诉求，及时匹配相应的制造工艺，当产品研制成功并经市场测试、定型后，公司如具备批量板产能，可无缝对接，为客户提供批量板的供给。

　　当然，样板的行业属性决定供应商需具备较强的柔性化生产管理能力、快速的客户需求响应速度，以及高效快捷的产品配送体系，而批量板则对产线运行的稳定性和良率、产品性能的一致性等有较高的要求，两者对管理团队的要求几乎截然不同，因此从样板供应商往一站式服务商转型并非易事，经过几年的磨合，公司在这一角色转变上业已小有所获，2020年，公司样板、小批量板和大批量板的收入占比分别为30.13%、36.82%和33.05%，其中通过导入原有样板、小批量板客户的大批量订单所对应的收入占整体大批量板收入的比例高达70%，未来随着新产能的不断释出，批量板的收入占比将进一步提升，公司的成长空间亦将被进一步打开。

　　定位安防和工业控制领域，下游高景气度奠定公司成长潜力。公司当前最核心的下游应用领域为安防和工业控制，2020年两者分别占公司收入的26.86%和17.04%，尤其是安防行业，公司成立之初便开始承接该领域的订单，经过多年的积累，已与大华、海康等国内安防龙头形成稳定的合作，供应用于监控摄像头、热成像仪、人脸识别系统、数字视频录像机等，当下，大华和海康已是公司收入占比最高的客户，2020年分别占12.37%和10.47%。从产业链调研情况看，二季度安防领域的景气度较高，核心客户的订单相当饱满，且高景气度状态有望延续到下半年，而从长远看，根据MarketsandMarkets预测，全球安防解决方案市场规模有望从2019年的2579亿美元增长至2024年的3976亿美元，年复合增长9%，更何况经历了这一轮新冠疫情，全球政府、企业以及消费者安全意识进一步提升，安防需求亦将水涨船高。整体而言，核心下游应用领域的持续高景气度将奠定公司未来的成长潜力。

　　募资扩产打开成长空间。自信丰工厂投产以来，公司近几年的年化产能不断爬升，截止2020年，深圳工厂和信丰工厂合计年化产能约40万平米/年，产能利用率接近90%，今年，通过瓶颈产能的突破，信丰工厂的产能仍具备进一步爬升空间，此外，公司募投项目将助力公司信丰工厂新增48万平米的年产能，其中包括30万平米批量产能及18万平米HDI样板产能，在下游需求旺盛、原有核心客户从样板订单往批量板订单延伸的背景下，公司产能的不断增加，有望直接推动收入及业绩的持续增长。

　　盈利预测与投资评级：首次覆盖，给予买入评级。公司是国内为数不多的以安防为核心下游领域的PCB企业，当下安防行业的高景气有望成为公司业绩成长的核心推动力之一，此外，公司从样板切入批量板的成长目标正不断兑现，我们预计2021-2023年公司的净利润分别为0.82亿、1.12亿、1.49亿元，当前股价对应PE分别为28.67、21.05和15.83倍，首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：（1）安防行业景气度下行；（2）国内PCB产能扩展造成的行业竞争加剧；（3）公司产能爬坡进度不及预期。