湿法隔膜扩产，开启新的征程

　　沧州明珠(002108)

　　事件：公司公告拟投资6.2亿元，建设年产2亿平方米湿法锂离子电池隔膜项目。

　　隔膜业务迎来好转。沧州明珠是国内较早从事锂电隔膜业务的企业之一，产品包括干法隔膜和湿法隔膜。干法方面，公司领先优势明显，下游客户包括比亚迪等。湿法方面，公司通过优化生产工艺，完善检测设备，加强品质管控和人员培训等措施，产品质量提升明显。公司湿法隔膜业务在经历多年亏损后，今年一季度终于扭亏为盈。

　　开始新一轮扩产。目前公司隔膜总产能2.9亿平，干法1亿平，湿法1.9亿平。公司今年隔膜目标销量2亿平。若目标达成，公司隔膜产能利用率大概达到70%，并且由于下游湿法销量更好，湿法产线利用率可能达到80%。此次公司扩产2亿平，将为公司明后年增长打下基础。并且公司上一轮湿法隔膜扩产还是在2016年，此次公司开启扩产，也验证了公司湿法隔膜生产工艺已经全部打通，成本管控方面取得突破性进展。

　　PE管道和BOPA薄膜盈利较好。公司主要有三大类产品：PE管道、BOPA薄膜和锂电隔膜。PE管道方面，公司能够为下游客户提供一体化的解决方案，每年产销量～15万吨。BOPA薄膜方面，虽然价格处于低位，但是盈利依然较好。公司BOPA薄膜产能2.85万吨，每年销量均超过3万吨。

　　投资建议：公司在湿法隔膜领域历经多年探索，终于取得正果，并且逐步开始新的一轮扩张。公司已经成为国内外主流动力电池企业供应商。受益于全球汽车加速电动化，公司隔膜业务有望保持稳定增长。我们预计公司2021年、2022年归母净利润分别为4.5亿元、5.6亿元。基于公司2021年业绩，给予25倍估值，目标价7.9元。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。新能源车销量不及预期，隔膜扩产不及预期。