全球磷系阻燃剂龙头，深度受益于BDP高景气
万盛股份(603010)
投资要点
公司采用“2+3+4”研产销一体化布局，与国内外大客户建立良好合作关系：公司目前拥有两大生产基地，临海总部、上海张江、江苏泰兴3个研发中心，4个销售中心以及阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂4大事业部，并设有欧洲、英国、美国、香港万盛销售子公司，构建成全球化销售网络。目前公司已同拜耳、陶氏化学、科思创、巴斯夫、金发科技等知名企业建立了长期的合作关系。
南钢股份与复星集团入驻助力公司未来发展：2021年，南钢股份受让万盛投资7000万股流通股股份，另认购上市公司非公开发行股份10780万股，发行完成后，南钢股份持股比例达到29.98%，为公司控股股东，实控人将由高献国家族成员变更为郭广昌。郭广昌为南钢股份实控人，持有FosunInternationalHoldingsLtd85.3%的股份，公司阻燃剂与特种胺业务将与复星产生深度契合。
磷系阻燃剂产能受限，新能源车/5G/欧洲无卤化政策需提升行业景气度：环保要求与溴素资源分布压缩溴系阻燃剂市场份额，磷系阻燃剂充分受益于PC产能扩张带来的成本优势、新能源车轻量化+充电桩建设+5G基站建设带来的工程塑料需求，另有欧洲无卤化政策加速磷系阻燃剂替代进程。公司是全球产能规模最大的磷系阻燃剂供应商，2020年度，拥有工程塑料阻燃剂产能6.5万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨，合计11.5万吨。2021年度，工程塑料阻燃剂产能将达到8万吨，聚氨酯阻燃剂5万吨，合计13万吨。在业内其他厂家产能投放进度缓慢的前提下，磷系阻燃剂行业高景气将带来公司量价齐升。
特种胺与涂料助剂事业部将成为公司未来业绩增长点：脂肪胺全球市场需求量在700万吨以上，广泛应用于医药、化工、日化等领域，公司胺助剂及催化剂年设计产能为4万吨，催化剂一期设计产能1.5万吨，2020年实际产能1.2万吨左右，2021年实际产能有望提升至1.5万吨，二期增加1.5万吨叔胺和1万吨季铵盐及2000吨三辛胺，目前已与日化行业国际巨头建立了稳定贸易关系；2020年中国重防腐涂料行业市场规模达到937.8亿元，公司涂料助剂事业部现有产能4万吨，广泛各种防腐涂料，未来仍有4万吨产能待投放。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.80、2.36、2.66元，分别对应13、10、9倍PE，持续给予“买入”评级。
风险提示：项目不达预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险。
