公司首次覆盖报告：轨交零部件龙头，注入BVV增强竞争力

　　华铁股份(000976)

　　报告要点：

　　公司是轨交零部件龙头企业， 致力于打造全产业链服务的零部件平台

　　公司凭借卓越的行业整合能力成功转型为轨交零部件龙头企业，是国铁集团和中国中车的重要供应商。 目前公司拥有轨交车辆给水卫生系统、辅助电气系统、制动系统等十余种产品，其中给水卫生系统和备用电源系统市占率均达 50%， 并为主机厂供货超过 20 年， 座椅产品市占率同样在国内整体高铁座椅市场上占有 50%的份额。公司还在不断拓宽业务边界，范围已涵盖新造、 检修、维保领域，致力于打造全产业链服务的零部件大平台。

　　预计 2021 至 2025 年轨交维修市场年均规模达 335 亿元，公司检修业务有望持续放量

　　截至 2020 年末，我国动车组保有量为 3918 标准组，庞大的车辆保有量孕育了广阔的车辆维修和零部件更换市场。从 2019 年开始，十二五期间批量新增的和谐号动车组陆续进入高级修的高峰期， 未来高级修将持续放量，2021 至 2025 年动车组高级修年均市场规模预计达 335 亿元， 将有力带动零部件维修更换需求。 公司主要承接路局及主机厂高级修的检修任务， 目前公司的给水卫生系统、备用电源系统、座椅、空调系统等产品均已进入检修市场， 2020 年公司检修收入达 3.51 亿元， 同比增长 34.5%， 4 年复合增速达 41%、成长迅速， 未来有望伴随维修市场的发展持续放量。

　　拟收购全球领先轮轴制造商 BVV， 有望迅速提升维修市场占有率

　　BVV 是全球领先的轮轴制造商， 掌握高铁轮对关键生产技术。 自 2017 年拓展中国市场以来，成功将在我国高铁新造轮轴的市场份额提升至 50%。轮对是车辆装备易耗品，每运行 240 万公里则需要重新更换维修， 由于动车组保有量庞大， 更换维修产生的轮对需求是新增需求的两倍以上。 BVV目前在维修市场的市占率为 10%左右，有望复制新造市场的成绩迅速将维修市场的市占率提升至 50%。 2021 年 3 月 12 日，公司公告拟通过青岛兆盈间接持有标的子公司BVV，收购完成后公司将全面吸收BVV的知识产权、生产资质、品牌、渠道等全部资产， 显著增厚业绩的同时增强公司竞争力。

　　投资建议与盈利预测

　　暂不考虑收购 BVV 的影响， 我们预计 2021 至 2023 年公司归母净利润分别5.63、 7.16、 8.44 亿元，对应 PE 分别为 16、 13、 11 倍。 考虑到公司在轨交零部件市场的龙头地位，首次覆盖给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　轨道交通投资低于预期；市场竞争加剧； 制动系统、钩缓系统等产品研发不及预期。