公司首次覆盖报告：清华工研院助力公司转型腾飞，“老滨化”重装崛起

　　滨化股份(601678)

　　旧巢栖新凤，清华工研院引领公司重装崛起，首次覆盖，给予“买入”评级公司在传统氯碱行业深耕多年，拥有烧碱产能 61 万吨、环氧丙烷产能 28 万吨，是烧碱、环氧丙烷双龙头老牌企业。2016 年，清华工研院间接入股公司，2020年 4 月， 清华工研院副院长朱德权正式出任公司董事长，带领公司开启腾飞之路。目前，公司正在逐步由传统氯碱化工向碳三碳四新材料及新能源领域转型发展，目前碳三碳四项目正在如火如荼建设中，建设完成后有望驱动公司业绩实现 3倍增长。我们预测公司 2021-2023 年归母净利润分别为 14.53、17.70、23.84 亿元，EPS 分别为 0.82、1.00、1.35 元/股，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为9.2、7.5、5.6 倍。首次覆盖给予“买入”评级。

　　管理层团队顺利完成更替，新任管理层为公司注入强有力的内生动力

　　管理层权力平稳交替，新任管理层带领公司重装再出发，走上崛起之路。根据公司公告，2020 年 4 月 16 日，公司前任董事长张忠正、前任总经理王树华辞去职务； 与此同时， 公司选举清华工研院副院长朱德权为公司董事长，聘任姜森担任公司总经理。 新任董事长朱德权不仅拥有专业的技术背景，还曾担任过多家上市公司高管，拥有丰富的产业经验； 新任总经理姜森具备多年石化行业工作经验，具备扎实的技术背景和企业管理经验。2020 年，在新任管理层的带领下，公司费用率在明显下降，多个产品产能利用率大幅提升，公司内在改善持续向好。

　　碳三碳四综合利用项目中交投产在即，助力公司业绩实现 3 倍增长

　　公司碳三碳四综合利用项目分别包括 60 万吨 PDH、80 万吨丁烷异构化、30 万吨环氧丙烷联产 78 万吨叔丁醇、 15 万吨合成氨等装置。目前项目建设进展顺利，PDH 装置预计将于 2021 年底中交，2022Q2 投产，核心装置 PO/TBA 预计将于2022Q3 投产。碳三碳四综合利用项目是“老滨化”作为传统氯碱企业寻求转型发展至关重要的一步，项目投产后有望使得公司业绩在原本 4-6 亿盈利中枢的基础上实现 3 倍增长，公司将冲破桎梏，在崛起之路上扬帆远航。

　　风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下行等。