中航产融首次覆盖报告：深化产融结合，突出金控平台价值
中航产融(600705)
综合金融盈利稳定，产融协同有望贡献增量
公司立足航空产业，运用科技赋能，致力于成为一流的产业-金融集成服务商。信托和租赁为公司利润贡献主力，整体盈利能力保持稳定，证券公司依托股东背景优势实现盈利快速增长，ROE优于行业平均；公司积极向产业融合方向转型，发力产业投资和产业链供应链金融，依托航空工业集团雄厚的产业背景，有望为公司未来带来业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.75/40.53/46.00亿元，分别同比+12.2%/+10.3%/+13.5%，EPS分别为0.41/0.45/0.52元，ROE分别为8.92%/9.21%/9.75%，当前股价对应2021-2023年PE分别为9.3/8.5/7.5倍，2021年Q1PB为0.88，估值具有安全边际，首次覆盖给予“买入”评级。
深化产融结合力度，发力产业投资及产业链供应链金融平台
公司积极发力产业金融，通过产业投资和产业链供应链金融强化产融结合，围绕航空产业、实体产业提供高质量的产业金融服务。公司2020年主营业务中来自于产融结合相关度较高的业务占比超过50%。中航产投致力于打造中航产融军工特色产业投资品牌，努力挖掘优质项目，其参与投资的合肥江航装备项目通过中航证券保荐并于2020年7月首次公开发行在科创板成功上市。公司通过航信平台发展产业链供应链金融，依托航空产业优势，有望为公司未来带来增量业绩。
综合金融业务稳健，租赁和信托为利润贡献主力，盈利能力保持稳定
综合金融平台方面，公司多元金融工具提供全方位金融整合服务，业务协作利于提升整体效能、产融协同优势明显。租赁业务天生契合航空产业，发挥产业资源优势，资产规模和质量稳健增长；信托业务积极转型主动管理，盈利能力保持较高水平；证券业务净利润增速较高，依托股东优势，在军工投行项目上具有明显优势。
风险提示：宏观经济波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响；金融监管政策变化对业务发展带来不确定性；公司业绩增长不及预期。
