煤-电石-PVC产业链高度景气，公司业绩有望大幅提升

　　中泰化学(002092)

　　事件7月20日，PVC、电石价格分别为9290、5625元/吨；粘胶短纤1.5D价格、价差（溶解浆）分别为12800、4715元/吨；自年初以来分别变化26.4%、30.1%、16.4%、-4.0%。

　　电石供需趋紧致价格上涨，成本支撑下PVC价格有望维持高位年初以来，主要受内蒙能耗双控政策从严、限产限电背景下电石供给缺口扩大等因素影响，电石价格大幅上涨30.1%；成本驱动下，PVC价格实现26.4%涨幅。供给方面，国家发改委修订发布的《产业结构调整指导目录（2019本）》限制新建电石产能，但大型先进工艺设备进行等量置换的除外，预计未来电石新增产能有限。需求方面，一方面PVC产能平稳增长带来电石需求增加；另一方面PBAT产能大幅扩张将导致1,4-丁二醇（BDO）需求增加，进而带来电石需求大幅上涨。我们认为，电石供需格局预计将进一步趋紧，价格将维持高位甚至进一步上行。在电石成本支撑下，PVC价格有望维持高位。

　　海内外服装需求持续复苏、粘胶短纤生产旺季来临，有望重启上行通道年初以来，粘胶短纤价格/价差先涨后跌，前期上涨主要系全国性大范围降温、春节前备货；后续随着景气回落、生产淡季，价格/价差有所回落。短期来看，三季度纺织旺季的来临，对粘胶短纤需求增加有望带动盈利能力提升。中长期来看，在供给端，未来基本无新增产能；在需求端，美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、国内1-6月服装社会消费品零售额两年平均增加9.2%，海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动粘胶短纤需求增加。我们认为，在供需错配背景下，行业有望迎来周期性复苏，粘胶短纤价格/价差有望重启上行通道。

　　剥离贸易业务凸显主业，高额投资收益预计增厚公司利润公司于2021年3月完成转让部分贸易业务资产，调整资产结构后公司财务结构将得到优化、盈利能力显著改善。另外，公司参股18.55%的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能；参股25%的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。两家公司主营产品持续高景气，将显著增加公司投资收益，公司净利润有望进一步增厚。

　　投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为499、366、367亿元，归母净利润分别为43.4、45.3、47.8亿元，同比变化2873%、4.4%、5.6%；每股收益（EPS）分别为2.02、2.11、2.23元，对应PE分别为5.6、5.4、5.1倍。看好公司业绩大幅改善带来的投资机会，首次评级，给予"推荐"评级。

　　风险提示下游需求不及预期的风险，溶解浆价格大幅上涨的风险，主营产品价格大幅下降的风险等。