2021半年报业绩快报点评：业绩增长超市场预期，北海碳三碳四项目再造个滨化
滨化股份(601678)
事件： 2021 年 7 月 22 日晚，公司发布 2021 年半年度业绩快报（未经审计），预计 2021 年 H1 实现营业收入 43.19 亿元，同比+58.75%；归母净利润 9.75亿元，同比增长 54.92 倍；基本每股收益 0.56 元。
投资要点
主营产品维持高景气，业绩增长超市场预期： 公司拥有主营产品烧碱61 万吨/年（折百）、环氧丙烷 28 万吨/年、三氯乙烯 8 万吨/年、氯丙烯6 万吨/年、四氯乙烯 8 万吨/年、双氧水（折纯） 3 万吨/年、环氧氯丙烷 7.5 万吨/年、电子级氢氟酸 6000 吨/年、六氟磷酸锂 1000 吨/年。2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润 0.37 亿元、 -0.19 亿元、 2.21 亿元、 2.69 亿元、 4.94 亿元、 4.81 亿元。 2021 年以来， 公司业绩高增长，超预期， 主要源于（1） 公司主要产品产销量较去年同期增加，烧碱价格有所下降，环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯等产品价格较去年同期均有较大幅度上涨，而部分主要原材料价格上涨幅度相对较小。（2）生产经营稳定，各生产装置稳定运行。 根据百川盈孚价格指数，我们发现公司主营产品 21 年 Q2 均价除了环氧丙烷价格环比下滑外， 其他主要产品均价同比上升：烧碱（+11.82%）、环氧丙烷（-9.71%）、三氯乙烯（+27.65%）、四氯乙烯（+35.25%）、环氧氯丙烷（+26.53%）、氢氟酸 EL 级别（+10.47%）、六氟磷酸锂（+75.38%）。
北海碳三碳四综合利用项目促增长： 该项目一期主要包括丙烷脱氢制丙烯 60 万吨/年，异丁烷 80 万吨/年，总投资额 63.34 亿元。 PDH 装置建设已经进入全面安装提速阶段，一期项目计划 2021 年 12 月完工。该项目二期主要包括 30 万吨/年环氧丙烷联产 78 万吨/年叔丁醇装置、 15 万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施，计划投资额 40.14 亿元。二期项目计划 2022 年 5 月完工。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023 年归母净利润分别为16.08 亿元、 16.74 亿元和 21.88 亿元， EPS 分别为 0.82 元、 0.86 元和 1.12元，当前股价对应 PE 分别为 10.70X、 10.27X 和 7.86X。 考虑公司主营产品维持高景气度，碳三碳四综合利用项目增量空间大，持续转型升级提升竞争力，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。
