深度报告：煤-电石-PVC产业链高度景气，业绩有望大幅提升
中泰化学(002092)
1.1内生外延引领成长，打造“氯碱+粘胶”双主业
公司氯碱业务起家，2016年进军粘胶短纤业务，形成氯碱化工和粘胶纺织两大主业。
1.2原材料、能源自给比例高，产业链一体化优势显著
公司依托新疆地区丰富的煤炭、原盐、石灰石等自然资源，拥有完整的煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱上下游一体化的循环经济产业链。
公司拥有煤炭产能730万吨/年（参控股公司）；原盐储量4212万吨，年产能50万吨/年；配套193.75万千瓦热电厂、238万吨/年电石，以及兰炭、棉浆泊等产能。
2020年电石产量及发电量保持稳定，自给率分别为96.6%、79.4%，有效地控制了生产成本。原盐出于成本考虑，仍以外购为主。
1.3主营产品规模体量大，参股公司带来利润增量
公司主营聚氯乙烯树脂（PVC）、离子膜烧碱、粘胶纤维、粘胶纱四大产品，2020年产能183万吨/年、132万吨/年、73万吨/年、270万锭/年；销量171、90.5、20.7、29.5万吨/年。
公司参股18.55%的圣雄能源拥有120万吨/年电石、50万吨/年PVC产能；参股35.97%的金辉兆丰在建电石产能75万吨/年；参股25%的美克化工拥有27万吨/年BDO产能。2021年圣雄能源、美克化工主营产品持续高景气，将显著增加公司投资收益。
1.4转让部分贸易业务，聚焦双主业、改善盈利能力
由于贸易业务规模快速增长，2016-2020年公司营收年均复合增速为38%。
由于贸易业务增收不增利，公司逐步调整资产结构，已于2021年3月完成转让部分贸易业务资产，聚焦氯碱化工、粘胶纺织双主业，改善盈利能力。
氯碱化工业务贡献60%以上毛利，盈利受周期影响弹性较大。2020年受疫情影响，公司及各主营业务毛利率、归母净利润普遍下降。但随着疫情控制等因素带来产品价格上涨，2021Q1已出现显著改善。
