主业稳健，21H1新游带动业绩回暖

　　中文传媒(600373)

　　公司外延并购，全产业链布局， 2021H1 业绩有所回暖。 公司于 2010 年 12 月 21 日完成资产重组，江西省出版集团以主营业务整体借壳鑫新股份上市。公司在传统出版业务的基础上不断外延并购，先后投资过艺术公司、印刷公司立华彩印、出版发行公司新华联合，强化原有的主业，同时 2014 年并购游戏公司智明星通，以游戏业务为契机，开启了新业态板块的大力发展。 公司预计 2021 上半年实现归母净利润 11.4 至 12 亿元，同比增 32%至 40%，公司业绩迎来拐点。

　　把握游戏出海大趋势，深耕 SLG 市场。 根据游戏工委的数据，中国自主研发移动网络游戏海外市场销售收入的增长势头更为迅猛，从 2015 年的 53.1 亿美元高速增长至 2020 年的154.5 亿美元，年均复合增速达 23.8%。 国产游戏在日、美、英等 6 个主要国家市场表现亮眼， 竞争力强。 子公司智明星通深耕 SLG 领域， 在自研爆款产品《列王的纷争》为基础上，不断推出新产品，同时加强与头部厂商的合作。 2021 年上半年在海外发行自研产品《The Walking Dead:Survivors》， 该游戏根据 Skybound 授权 IP 制作， 已于 2020 年 11 月及 2021 年4 月分别登陆 Google Play 和 AppStore，上线以来表现良好，SensorTower 数据显示其 6 月 IOS 端流水超 300 万美元，我们预计今年新游的良好表现， 有望拉动 2021 年业绩增长。

　　2020 年图书零售行业承压， 公司一体化产业链完善，出版发行主业逆势增长。 公司的传统主业形成了完善的一体化产业链，覆盖了上游纸张、油墨、印刷设备等出版物资，中游的出版和印刷环节，以及下游发行和物流配送等环节。我国图书零售市场在 2015-2019 年保持着 10%以上的增速， 2020 年受到疫情影响，首次出现负增长，但四季度明显回暖，长期上行趋势不改。 2020 年公司在全国图书零售市场整体排名中位居全国第 3，同比上升两位；零售市场码洋超 20 亿元，码洋占有率为 3.09%。随着市占率的不断提高， 公司出版与发行主业 2020年收入逆势增长，为公司业绩稳定奠定了良好的基础。

　　盈利预测： 我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为114.87 亿元、 128.04 亿元和 142.27 亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为 20.97 亿元、 24.48 亿元和 27.43 亿元。 8月 2 日收盘价对应 PE 分别为 6.8、 5.8、 5.2 倍。公司出版发行与新业态双轮驱动，出版发行主业整体表现平稳， 20 年逆势增长， 21 年有望维持增长势头。新业态方面公司新游上线表现良好，或成为公司业绩增长点。 当前行业可比公司 2021年平均 PE 为 8.69 倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示： 新游戏表现不如预期的风险； 图书零售需求不及预期的风险； 投资项目不达预期的风险等