业绩符合预期，在手订单支撑全年业绩

　　君禾股份(603617)

　　事件： 2021 年 8 月 9 日，公司发布 2021 年半年报。 2021 年上半年，公司实现营业收入 415.58 百万元，同比增长 20.87%；归母净利润 55.38 百万元，同比增长 10.77%； 经营活动现金净流量 48.92 百万元，同比增速-45.30%。 单看 Q2，公司实现营收 195.85 百万元，同比增长 0.93%； 归母净利润 23.64 百万元，同比增速-28.93%； 经营活动现金净流量 60.88百万元，同比增速 1.04%。

　　核心观点： 公司业绩符合预期，全年营收有望实现高增长。①在手订单充裕， 募投项目达产， 支撑全年业绩： 海外居家生活水泵工具消费增加，目前公司在手订单 4.43 亿，同比增加 228.15%，相较于年初再创新高，募投项目达产，下半年有望实现 50 万台/月，较上半年平均月产能提高33.7%。②无惧成本压力，有效抵抗原材料涨价风险：年初以来多次提价，将成本压力传导至下游，并积极增加原材料储备，抵御风险。③多点开花，丰富产品体系，开拓新兴市场：公司商用泵产品、直流智能类产品、自主品牌均实现快速增长， 有望贡献业绩新增量。

　　业绩符合预期，在手订单充裕

　　公司 2021 年上半年实现营收 415.58 百万元，同比增长 20.87%；归母净利润 55.38 百万元，同比增长 10.77%，业绩符合预期。 单看 Q2，公司实现营收 195.85 百万元，同比增长 0.93%； 归母净利润 23.64 百万元，同比增速-28.93%。 Q2 业绩增速弱于 Q1 主要系 2020 年一季度受疫情影响公司产品延期出运交付于二季度，且 2021 年 Q2 出运销售主要受 Q1 春节及上半年产能限制影响， 相比 2019 年 Q2 疫情前增幅明显达 30%。 从在手订单的角度，公司目前在手订单 4.43 亿，同比增加 228.15%，相较于年初（ 2020 年年报） 4.2 亿，公司在手订单保持高位，有效支撑全年业绩。 经营活动现金净流量 48.92 百万元，同比增速-45.30%，主要系公司积极应对订单趋势性增长以及大宗物资价格的波动上涨，增加原材料储备。

　　盈利能力保持平稳，精益化管理效果突出

　　2021 年上半年公司实现销售毛利率 22.07%，同比降低 3.95pct；实现销售净利率 13.33%，同比降低 1.21pct；主要系新收入准则实施与上游原材料涨价的影响，上半年公司已多次调价，可将成本压力转移至下游。 上半年公司整体期间费用率为 11.13%，同比降低 1.15pct，精益化管理效果突出。 其中，销售费用率 2.64%，同比降低 0.66pct；管理费用率 5.08%，同比降低 0.30pct；研发费用率 2.68，同比降低 1.47pct，主要系研发项目材料领用和股份支付减少；财务费用率 0.72，同比增加 1.28pct，主要系利息收入和汇兑损益的影响。

　　募投产能达产，突破产能瓶颈，为公司营收高增长保驾护航

　　公司 IPO 募投项目（年产 125 万台水泵项目）与可转债募投项目（年产375 万台水泵项目）已于 2021 年 6 月投产，随着募投项目落地，公司产能将逐月爬升，缓解公司订单压力。2021 年上半年公司产量 224.31 万台，平均月产能为 37.4 万台，预期下半年可达 50 万台/月，为公司营收高增长保驾护航。君禾非公开发行募投项目已获证监会批文，目前公司商业泵产品已有小批量销售，随着非公开发行项目的实施，公司业务逐步扩展， 有望进一步打开成长空间。

　　 产品多点开花，不断开拓新兴市场，有望贡献业绩新增量

　　2021 年上半年，公司产品多点开花，商用泵部分产品已实现销售出货 5.9万台，完成销售额 1451.89 万元； 直流智能类产品实现销售额 4511.34 万元； 公司自主品牌实现销售额 992.36 万元，其中线上销售继续呈现积极态势，实现销售 544.85 万元，同比增长 103.72%。 同时公司积极开拓北美与中国市场， 与大客户合作开发新产品客户粘性高。目前公司 71%营收来自欧洲市场，随着新兴市场逐渐开拓，降低单一市场风险，有望贡献业绩新增量。

　　投资建议

　　预 计 2021-23 年 公 司 EPS 分 别 为 0.61/0.71/0.87 元 ， 对 应PE16.86/14.34/11.76X，维持“ 增持” 评级。

　　风险提示

　　经济增速大幅下滑，基建补短板效果不及预期；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧。 海外疫情控制不及预期，中美贸易摩擦加剧；汇率波动风险；原材料价格波动风险。