H1业绩大幅改善，转债项目再造增长

　　阳谷华泰(300121)

　　投资要点

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营收 12.6 亿元，同比增长52.7%，实现归母净利润 1.8亿元，同比增长 585.7%；二季度实现营收 6.7亿元，同比增长 60.9%，环比增长 13.8%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比增长 329.0%，环比增长3.7%。

　　公司产品量价齐增，业绩同比大幅改善。上半年，受益于下游轮胎的国产化趋势及新能源汽车对轮胎品质的提升，橡胶助剂行业景气度回升。促进剂 NS 上半年均价 15273 元/吨，同比上涨 28.6%；促进剂 M 上半年均价 25773 元/吨，同比上涨 25.0%，不溶性硫磺上半年均价 9250 元/吨，同比基本持平。公司上半年维持高负荷生产，去年年末投产的 2 万吨不溶性硫磺项目在期内贡献业绩增量，量价齐增下公司业绩大幅改善。

　　拟发行转债完善产品结构，公司竞争力有望增强。公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过 4.96 亿元，其中 3.5 亿元用于年产 90000 吨橡胶助剂项目，1.46 亿元用于补充流动资金，本次发行已于近日提交深交所受理。90000 吨橡胶助剂项目一期产品为 4 万吨不溶性硫磺，目前投产在即，有望在下半年贡献业绩，二期产品包括 3.5 万吨新型树脂与 1 万吨粘合剂HMMM，产品面向轮胎领域客户的新需求，销售前景广阔。

　　公司是橡胶助剂行业龙头，规模与创新优势构筑护城河。公司防焦剂市占率全球第一，不溶性硫磺、促进剂、橡胶防护蜡、均匀剂、加工助剂、胶母粒等产销量均居行业前列。公司重视自主创新能力，拥有国内唯一的国家级橡胶助剂工程技术研究中心，通过不断的技术攻关，成功实现环保型均匀剂、高热稳定高分散型不溶性硫磺、PK900、TBSI 等产品的国产化。公司作为行业龙头，有望持续受益于行业集中度提升。

　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.06元、1.24元、1.44元，2021年可比公司平均 PE 为 19倍，我们给予公司 2021年 16倍估值，对应目标价为 16.96 元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨、产品价格下跌、在建项目进度不及预期