山河智能21年半年报点评：业绩稳步增长，新业务布局打开成长空间

　　山河智能(002097)

　　一、事件概述

　　8 月 17 日，公司发布 2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 68.87 亿元，同比增长 57.24%，实现归母净利润 5.32 亿元，同比增长 33.36%。

　　二、分析与判断

　　业绩稳步增长，海外市场扩张加速推进

　　公司 21 年 H1 实现营收和归母净利 68.87/5.32 亿元，同比增长 57.24/33.36%，业绩稳步增长，分产品看，工程机械业务营收 61.06 亿元，同比增长 58.76%，工程施工营收 4.26亿元，同比增长 171.05%。21 年 H1 公司在海外市场取得较好成绩，海外市场实现营收9.69 亿元，同比增长 44.34%。截止 21 年 H1，公司在海外已成立十多家子公司，与 180多家代理商一起建立了遍布全球的营销服务网络和配件仓库，上半年公司布局全球的 18个重点区域中，有 13 个区域实现同比增长，其中 10 个区域增长率超过 100%。

　　盈利能力小幅波动，现金流状况明显改善

　　21 年 H1 公司销售毛利率 24.63%，较去年同期变动-3.93%，其中工程机械板块毛利率24.41%，同比变动-1.27%，整体看公司上半年盈利能力小幅波动；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为 6.01%、3.73%、2.17%，除销售费用率较去年同期保持不变外，管理与研发费用率分别同比变动-1.48%、 -0.42%；现金流方面， 21年 H1 公司经营性现金流净额 6.11 亿，同比增长 126.88%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加所致。

　　政策发力提振行业景气度，公司有望持续受益

　　730 政治局会议明确提出要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，由于上半年地方政府共发行新增专项债仅为全年额度的 29%，远低于 19 年的 65%和 20 年的 59.5%，政策持续发力背景下，下半年专项债加速发行有望提速，由此带动大批项目密集开工，提振工程机械行业景气度。公司上半年工程机械业务/工程施工业务分别营收同比增长 58.76%/171.05%，上半年原材料价格上涨下工程机械厂商联合提价有望修复公司毛利率，随着行业景气度回暖，公司业绩有望持续受益。

　　切入负极材料领域正当时，新业务布局打开公司成长空间

　　公司于 20 年取得博邦山河新材料公司的实际控制权，博邦山河主要产品包括新能源动力电池负极材料及各类高纯度石墨制品，公司通过此次资本运作正式切入负极材料领域。 当前负极材料厂商产能处于满负荷状态， 但受原材料成本及石墨化代工费用大幅提升影响，负极材料价格多次上调，我们认为，公司现阶段布局负极材料业务正是合适的时点。此外，由于现有石墨化为间歇式工艺，公司采用设备法实现连续石墨化工艺，整体成本可降低 30%，并大幅减少设备占地面积，21 年 3 月公司公告拟投资 50 亿元建设年产 10 万吨负极材料与石墨超高提纯生产线项目，随着项目的顺利推进，未来负极业务将有望持续为公司贡献利润增量，打开公司成长空间。

　　三、投资建议

　　下半年基建投资发力提振行业景气度， 公司有望持续受益，负极材料业务扩宽成长空间，预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 123.5、 143.3、 160.5 亿元， 同比增长 31.8%、 16.0%、12.0%，实现归母净利润 8.9、11.2、13.6 亿元，同比增长 57.6%、25.9%和 21.6%，当前股价对应 PE 为 13.9、11.1、9.1x，历史估值中枢 15.98x，维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　工程机械市场竞争持续加剧，新工艺产业化落地进度不及预期