事件点评：中期业绩符合预期，但毛利率下行压力仍较重
通裕重工(300185)
事件
通裕重工发布2021年中期报告，2021年中期实现营业收入28.73亿元，同比增加15.14%；实现毛利5.58亿元，同比减少11.98%；实现归属母公司净利润2.02亿元，同比增长10.18%。
点评
公司2021年中期业绩基本符合我们预期，受益于国家碳中和战略，风电行业空间有望超预期，行业总量增速有望持续
通裕重工发布2021年中期报告，2021年中期实现营业收入28.73亿元，同比增加15.14%；实现毛利5.58亿元，同比减少11.98%；实现归属母公司净利润2.02亿元，同比增长10.18%。实现综合毛利率19.42%，与2021年第一季度相比降低了0.41个百分点，与2020全年相比降低了4.36个百分点，公司中期业绩表现基本符合我们预期。
2021年4-6月，实现营业收入14.03亿元，同比增长5.35%；毛利2.66亿元，同比降低了31.97%；归属母公司净利润1.02亿元，同比下降16.18%。第二季度毛利和净利润同比负增长主要是受主机厂主机价格下行和上游原材料价格上涨共同挤压影响所致。与2021年第一季度相比，收入和毛利同比增速也都明显下滑，我们认为主要是由上半年装机吊装量大幅低于预期所致。公司2021年上半年铸件业务表现基本符合我们预期，冶金、核电及管模等业务表现超出我们预期。锻件业务方面，公司努力挖掘潜力，加大其他行业锻件开拓增收效果明显。
盈利预测
我们根据中报适当调整盈利预测，预计公司2021-2023年，可实现营业收入63.92、74.04和91.43亿元，归属母公司净利润4.41、5.14和6.49亿元，总股本38.97亿股，对应EPS0.11、0.13和0.17元。2021年8月13日，股价3.79元，对应市值147亿元，2021-2023年PE约为34、29和23倍。国家碳中和战略的确定改变了对风电行业未来3-5年总量的预期，我们认为风电行业在2021年抢装结束后的景气度回归常态的时间将会拉长。综合来看，我们认为公司上半年挖潜增收以及加强管理的战略执行情况较好，下半年由于新能源国企考核任务的压力，国内风电吊装情况将环比改善，我们认为公司三季度业绩有望环比改善。综上所述，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、行业竞争加剧、新产品放量低于预期。
