双板块发力成长加速，Q3业绩有望环比增长

　　新安股份(600596)

　　事件：公司发布 2021年半年报，上半年实现营业收入 84.6亿元，同比+34.4%，归母净利润 8.4亿元，同比+922.3%，扣非净利润 8.2亿元，同比+2136.1%；报告期内公司农药板块中原药、制剂营收分别为 6.3 亿、16.8 亿，同比分别+17.3%、+46.2%；有机硅板块中环体硅氧烷、硅氧烷中间体、有机硅硅橡胶营收分别为 10.7亿、8.5亿、9.0亿元，同比分别+78.3%、+98.2%、+66.8%。

　　农化产品板块多品种同步发展，草甘膦需求旺盛叠加供给端集中度提升将迎来景气长周期：公司农化产品业务涵盖除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大板块，除草剂业务以草甘膦原药及剂型产品为主导，草铵膦、敌草隆等为补充，宁夏新安6000 吨草铵膦项目一期 3000 吨预计年底进入试生产；杀虫剂业务以甲维盐为代表，杀菌剂业务以多菌灵、百菌清为代表，另有以信息素、性诱导剂为代表的生物防控产品。公司现有草甘膦产能 8万吨/年，年产量在 8.5 万吨左右，每年另外购 1万多吨原药用于制剂生产，年销售量折合草甘膦原药近 10万吨。我国草甘膦产能占到全球总产能的 63.7%， 2021年江山股份拟并购重组福华通达，且未来三年只有兴发集团 5万吨产能投放，未来 CR5将从目前的 77.2%提升至85.4%；全球农作物价格上行拉动草甘膦需求，目前草甘膦价格为 51500元/吨，已较年初 28500 元/吨上行 80.7%，我们认为草甘膦价格景气有望持续至 2022年，高价将进一步增厚公司农化产品板块利润。

　　公司硅产业链充分向下游延伸，积极探索中高端应用领域：公司现有有机硅单体产能 49万吨/年（折合硅氧烷产能约 25万吨），其中约 80%用于自用生产下游生胶、107 胶等聚合物和混炼胶、液体胶、密封胶等终端产品，公司围绕单体合成，搭建从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链，形成硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品且以子公司为载体，加快在医疗健康、电子新能源、光伏等高端下游领域的投入和布局。公司云南工业硅项目与特种有机硅新材料生产新基地稳步推进，赢创新安 9000 吨/年气相二氧化硅项目已于 6月末进入试生产，为公司未来成长带来保障。

　　 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 2.32元、2.37元、2.52元，对应 PE 分别为 14X、13X、13X，首次覆盖给予“持有”评级。

　　风险提示：原材料价格或大幅波动、项目建设或不及预期、下游需求或不及预期。