盈利能力改善，21H1业绩增长
冠农股份(600251)
事件：公司2021年上半年实现营业收入34.26亿元，同比增长115.85%；归属于上市公司股东净利润1.9亿元，同比增长7.25%；扣非后归属于上市公司股东净利润1.63亿元，同比增长29.58%。
棉花业务高增长，上半年业绩表现良好。分季度来看，Q2公司实现营业收入16.43亿元，同比增长31.22%，归母净利润1.09亿元，同比下降23.2%，由于2020年新冠疫情对公司业绩影响较大，一、三季度基数较低，二季度基数较高的缘故，公司收入增速变化较大。剔除基数因素，21Q2相比19Q2同期营业收入增123.6%，归母净利润增71.7%，Q2略超预期。得益于一季度的良好表现，公司21H1整体表现亮眼，相对19H1同期营业收入增105.1%，归母净利润增87.5%。从2020年4月以来，中国棉花价格指数进入上行通道，2021年年初至今棉价维持上行趋势，叠加3月“新疆棉事件”对国产棉花需求的提升，我们认为短期内棉价仍有提升空间。公司作为拥有从棉花加工、销售到仓储物流的一体化新疆棉生产企业持续受益于国内棉价上涨。
三费下降，盈利能力边际改善。不考虑2020年疫情时期的高基数，公司2021H1毛利率6.29%，相比2019年同期下降2.06个百分点，净利率6.75%，相比2019年同期增长0.16个百分点。净利率边际改善主要是得益于公司三费占比有所降低。其中销售费用率2.08%，相比2019年同期下降1.16个百分点；管理费用率1.48%，相比2019年同期下降1.09个百分点；财务费用率0.64%，相比2019年同期下降1.4个百分点。整体来看，目前公司净利率相比疫情前边际改善。
盈利预测：我们上调公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别至2.86亿元、3.28亿元、3.54亿元，对应EPS分别为0.36元、0.42元、0.45元，当前股价对应PE分别为25/21.8/20.2倍。维持“推荐”评级。
风险提示：果蔬制品库存积压的风险；棉花行业景气度下滑的风险；饲料项目进度不及预期的风险。
