2021中报点评：上半年业绩略低于市场预期，下半年业绩有望提速

　　迈拓股份(301006)

　　事件： 公司发布 2021 半年报， 2021 年上半年实现营收 1.8 亿元，同比增长 21.20%；实现归母净利润 6511 万元，同比增长 8.07%；扣非后归母净利润 6182 万元，同比增长 10.31%，略低于市场预期。

　　收入端：从产品结构看， 2021H1 智能水表同比增长 32.26%，智能热量表同比增长-22.58%： 公司 2021H1 智能水表实现收入 1.52 亿元，同比增长 32.26%，热量表实现收入 2637.83 万元，同比增长-22.58%。 热量表的销售存在很强的季节性，通常下半年占比较大，我们预计全年热量表收入实现正增长。 展望 2021 下半年，芯片或短缺得到解决，叠加下半年为行业招投标旺季，公司下半年业绩有望实现超预期增长。

　　利润率端： 上半年业绩受到原材料价格上涨、 销售费用率等影响，业绩略低于市场预期： 上半年公司受到原材料价格上涨影响毛利率同比下降3pct 至 57.48%，叠加缺芯片影响，上半年生产销售受到限制。 销售费用方面， 2021H1 公司实现销售费用 2065 万元，同比增长 57.66%，主要由于广州市白云区项目户数多且分散，涉及到110个城中村相关按照、配送等工作，公司向当地服务商支付的服务费金额较高所致。展望下半年，公司下半年毛利率或因原材料降价得到小幅提升。

　　我国智能水表向 2.0 迈进， 2019 年超声波智能水表渗透率不足 1%： 我国智能超声水表市场空间很大， 2019 年虽然智能水表渗透率已提升至44.91%，但超声水表的渗透率仍不足 1%。我国智能水表市场规模进入快速发展期，超声波水表渗透率有望显著提升。 我们预计我国超声水表的市场渗透率从 2019 年的 1%上升至 2024 年的 12%左右。 十四五期间我国超声波智能水表的应用及渗透率提升逻辑清晰。

　　管网智能化改造+农村饮用水建设，我国水表行业进入智能表时代： 智能水表是管网数据的最重要的采集器，十四五期间智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。十三五期间，得益于 NB-IoT 窄带无线网络技术在成熟+国家水资源保护计划等政策推动，智能水表的销售收入占比有了大幅度提升；进入十四五期间，随着供水企业（水表行业的主要客户）工作重心转移到供水管网的精细化、数字化管理上，智能水表作为管网数据（水流、水压、水质、漏渗、工况等）的最重要的采集器，智能水表替代传统机械表的逻辑清晰。

　　盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.75元、 2.44 元、 3.35 元，对应 PE 为 21、 15、 11 倍， 考虑到智能水表行业的高景气度，公司作为超声波水表龙头， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 宏观经济下行的风险；我国智能水表业务进程不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险