业绩高增符合预期，高端布局技术突破

　　木林森(002745)

　　一、事件概述

　　8 月 24 日公司发布中报， 实现收入 91 亿元，同增 28%；归母净利 6.5 亿元，位于此前预告中枢。

　　二、分析与判断

　　业绩高增符合预期，毛利率进一步趋稳

　　公司 21H1 实现收入 91 亿元，同增 28%；归母净利 6.5 亿元，位于此前预告中枢，同增181%；扣非净利 5.7 亿元，同增 942%。业绩高增主要受益于行业景气度向上+朗德万斯整合协同因素，营收增长费用端反而减少，如销售费用减少 1.8 亿等。单 2 季度收入 46.5亿元，同增 38%，环增 4%；归母净利 3.49 亿元，同增 196%，环增 18%。 21H1 毛利率33.2%，单 2 季度毛利率 32.4%，毛利率进一步趋稳。

　　整合协同优化毛利率，下游景气度持续

　　21H1 朗德万斯/木林森品牌/LED 材料/其他业务分别实现营收 91/48/35/5.8 亿元，同比增速 3.6%、 81%、 27%、 192%；毛利率分别为 41.2%、 25.1%、 23.8%、 9.22%，较 20 年全年增加 2.5/14.02/0.31/0.52pct。践行“重渠道、轻资产”策略，关厂优化人员配置等举措，实现朗德万斯业务协同，毛利率改善。 2020 年下半年以来行业需求强劲、产业链厂商订单饱满，行业新一轮景气周期持续。

　　面向未来高端布局，业务多点突破

　　立足产业布局高端：（1） MiniLED：为确保 MiniLED 技术领先，公司计划三年内投入30 亿元加码 Mini-LED 研发。（2） UVC LED：公司与上游芯片商签署协议，协同进军深紫外杀菌消毒行业，公司负责生产端与销售端。目前公司已成功开发全新 MiniLEDRGB 显示模组制造技术、促进优质高产的 LED 植物工厂解决方案。控股子公司布局空气净化器，推出五大公共空间空气质量安全核心解决方案。

　　三、 投资建议

　　预计 21/22/23 年公司归母净利为 13.1/17.3/20.6 亿元，对应 PE 为 17/13/11 倍。 参考 8 月24 日 SW 电子最新 PE 55 倍，我们认为公司低估， 维持“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　LED 景气度下滑， 业务整合不及预期，新方向拓展不及预期