行业景气回升，龙头成长可期

　　木林森(002745)

　　事件：木林森发布 2021 年半年度报告：2021H1 公司实现营业总收入912,730.95 万元，较上年同期上升 28.06%；归属于上市公司股东的净利润 64,600.61 万元，同比上升 180.79%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 57,610.88 万元，同比上升 942.05%。LED 行业景气回暖， 龙头盈利能力可望提升。 自 2018 年中美贸易摩擦以来，LED 行业深陷产能过剩及市场增速放缓等负面因素拖累，在经历了 2019 年的周期底部与 2020 年的疫情冲击之后，行业集中度有所提高，竞争格局有所优化。目前来看，LED 行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，2020-2023 年全球 LED 芯片市场规模复合增长率预计达到 9%， 木林森作为 LED 照明龙头，其盈利能力也将有望逐渐提升。深度整合百年品牌朗德万斯，迈入成长新阶段。 自收购朗德万斯以来，公司通过“重渠道、轻资产”策略，一方面加强海外品牌建设和渠道维护，另一方面将海外高成本低效率的采购和制造环节全面转移至国内，精简人员降低成本。同时将公司已有的 LED 照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链，与朗德万斯的光源业务实现深度协同，为这一百年品牌注入新的活力。

　　积极布局 Mini LED、植物照明等高端应用，拓宽业绩成长赛道。随着MiniLED 技术不断成熟，未来五年， LED 应用市场的主要成长动能预估将来自 Mini 及 MicroLED 的应用，有望成为仅次于一般照明的第二大应用市场，成长潜力可观。公司当下正积极开拓 mini LED 显示与背光技术，未来可望在快速成长的 mini LED 行业占据一席之地。此外， 据 Frost&Sullivan 的统计数据显示，预计到 2024 年，全球 HID 植物补光设备市场规模将达到 56 亿美元，2020-2024 年复合增长率约为20.8%。当前，公司利用自身在 LED 照明领域多年的技术积累，叠加智能控制技术以及生物学等多学科知识体系，开发出满足植物生长优质高产等特性的 LED 植物工厂解决方案，为公司业绩成长再添新的引擎。

　　全行业成本显著提升， 全产业布局及规模化优势显著凸显。 2021 年以来，以驱动 IC 为代表的 LED 上游材料短缺及价格持续上涨，给中下游制造业带来较大的压力。得益于木林森的全产业链布局（公司中游封装领域支架、PCB 板等材料均实现自主生产），及龙头规模化采购优势，原材料价格波动并未对公司盈利能力造成显著负面影响。相反，2020 年的疫情冲击及 2021 年的原材料短缺，对同行业中小型长尾生产制造企业，造成不可逆的挤压效应，作为行业龙头的木林森将有望迎来市场份额和议价能力的进一步提升。

　　盈利预测和投资评级：给予公司买入评级。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润 13.10、16.34、19.57 亿元，当前市值对应 PE 分别为20.09、16.10、13.44 倍。给与公司买入评级。

　　风险提示：

　　1）下游需求不及预期； 2） 原材料超预期涨价； 3）行业竞争格局恶化；4）新产品市场拓展不及预期；5）商誉减值风险。