光学膜持续高端化，光伏领域高歌猛进

　　激智科技(300566)

　　投资要点

　　推荐逻辑：1 ）公司扩散、增亮膜龙头地位稳固；2 ）公司前瞻性布局把握显示行业轻薄化，Mini-Led 、量子点等高端显示技术渗透率提升的发展趋势，复合膜、量子点膜等产品技术领先，放量带动业绩和利润率提升；3）公司依托涂布技术进行横向扩展，当前在光伏领域高歌猛进，窗膜领域也已具雏形，且不断孵化培育其他协同业务，有望给公司带来显著业绩增量，持续成长接力，筑造膜平台型公司。

　　研发推动光学膜持续高端化，带动业绩和利润率提升。公司 2020 年研发费用率 7.4 %，C AGR5=19.8%，2020 年研发人员 145 人，占员工总数 22.2 %，持续的研发投入和强劲的研发实力推动公司产品不断高端化，护城河不断加深。具体光学膜业务体现上：1）公司增亮、扩散膜业务市场份额全球领先，地位稳固。2 ）显示行业轻薄化，Mini-Led 、量子点等高端显示技术渗透率提升趋势下，量子点膜和复合膜等高端产品前景光明，高技术难度使得产品价格和竞争格局良好，利润率高。公司依靠研发优势和精密涂布技术，在量子点膜和复合膜方面国内明显领先，2020 年公司高端膜类销售额 3.4 亿元，同比增长149.7%，2021H1 实现收入 2.4 亿元，同比增长 95.5%，公司高端产品占比持续快速提升，带动公司光学膜业绩持续增长，利润率也有望提升。

　　依托涂布技术横向扩张业务领域，持续成长接力。依托涂布工艺，公司光伏及窗膜领域进入收获期。光伏领域：1）公司掌握光伏背板及胶膜核心材料、配方及生产工艺，当前主要量产双面含氟背板 TPF、KPF，以及单面含氟背板TPO、KPO ，透明背板等产品，已完成晶科、隆基等大客户导入并量产交付使用。2020 年公司光伏背板膜产能 3000 万平米，销量 2707 万平米，收入 2.63亿元，同比增长 59.5%，2021 年 H1 营收 2.4 亿元，同比增长 139.4%，一路高歌猛进。2 ）公司近期拟定增拓展太阳能封装胶膜生产基地建设项目，项目总投资 2.9 亿元，新建产能 9000 万平，主要产品为 POE 封装胶膜（含EPE），全部达产后预计可贡献收入 7.3 亿元。窗膜业务板块：公司布局车衣膜、车身膜及新能源车挡风玻璃及侧门涂布花纹等产品，国产替代市场前景好。2021H1 窗膜营收 3977 万元，同比增长 87.8%，已具雏形，后续将持续贡献增量。

　　盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 1.9 、3.3 和4.8 亿元，复合增速 52.5%。公司作为国产高端显示光学膜材料的领军企业，向功能薄膜平台型扩张，长期业绩增长动力强劲。我们给予公司 2022 年 30 倍估值，对应目标价 42 元/ 股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：复合膜、量子点膜等高端膜放量不及预期风险，光伏膜市场拓展不及预期风险，产能投产不及预期风险。