点评报告：PVDF、R142b涨价持续进行中，含氟新材料业绩逐季增长

　　联创股份(300343)

　　报告关键要素:

　　2021 年 8 月 25 日晚，联创股份发布了 2021 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 7.32 亿元，同比下滑 22.70%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.47 亿元，同比增长 1.06 亿元。

　　投资要点:

　　数字营销板块业务剥离完成，化工板块业务逐季改善： 报告期内业绩出现下滑主要系公司已完全剥离数字营销业务，上半年仅回收了 8852.52万元的款项，板块营收同比下滑 80.93%。仅剩的相关子公司上海趣阅也已进入公开挂牌转让阶段，后续数字营销业务将不再为公司贡献业绩。分季度来看，公司 Q2 实现营业收入 4.0 亿元，同比下滑 24.35%，环比增长 20.5%；实现净利润 0.41 亿元，同比增长 0.72 亿元，环比增长 173.3%。公司业绩随化工板块经营情况改善而逐季改善。上半年聚氨酯新材料和含氟新材料业务分别实现营业收入 3.57 和 2.87 亿元，同比增长 42.78%和 23.30%，毛利率分别为 5.56%和 40.90%，分别同比增长-3.55pct 和 26.03pct。

　　新能源发展提速，PVDF 及原材料 R142b 需求强势增长，利润空间宽幅增长，含氟新材料板块业绩贡献率显著提高： 上半年公司含氟新材料业务营收贡献率和毛利贡献率分别为 39.2%和 79.8%，分别同比上涨 14.6%和 30.6%。 业绩及业绩贡献率显著增长的原因在于，受益于新能源汽车、光伏行业的加速发展，PVDF 需求及产品价格快速增长，带动原材料R142b 价格同向增长，板块利润空间显著提振。公司现有 R142b 理论产能 2 万吨，除 ODS 生产配额 3650 吨外，公司 R142b 用作原材料的生产量不受限制，均可对外出售，现公司 R142b 客户已涵盖国内 PVDF 主要生产商。据百川盈孚数据显示，一季度 R142b 均价为 2.3 万元/吨，二季度均价为 4.12 万元/吨，环比增长 79%， 由于期间 R142b 主要原材料R152a 价格也较去年出现了显著增长，另结合公司 2020 年 27%左右的产品毛利率，我们认为公司 Q1、Q2 R142b 毛利率逐季上涨至了 36%、50%左右，平均下来与上半年含氟新材料板块整体毛利水平相符。截至2021 年 8 月 26 日，R142b 价格已达到 11 万元/吨，7 月 1 日至今均价8.89 万元/吨，环比 Q2 上涨了 115.78%，原材料 R152b 价格则维持在1.9 万元/吨的水平，因此我们预计从三季度开始公司 R142b 及含氟新材料板块营收及盈利水平将较二季度再度实现宽幅提升。 公司还在半年报中披露称， PVDF 一期 3000 吨产能正在办理试生产手续。此进度与此前公布的进展基本符合，因此我们对下半年公司产出 1000 吨合格 PVDF持乐观预期。现普通级 PVDF 市场价已上涨至 25 万元/吨，且预计下半年仍有涨价空间，若实现满产满销，PVDF 有望在下半年为公司贡献超2.5 亿元的营收。

　　PVDF 及配套产品再扩建，氟新材料板块业绩短期内将维持高增长。公司积极把握行业风向， 除现有 8000 吨 PVDF 规划产能之外，还计划再建6000 吨 PVDF 配套 1.1 万吨 R142b,联产 3 万吨 R152a 改建项目。我们认为在中性预期下所有相关规划产能有望在 2022 年末至 2023 年上半年行业投产高峰期期间陆续投入使用，短期内将持续为公司带来可观的业绩增长。

　　盈利预测与投资建议：考虑到 R142b 涨价提速以及 PVDF 投产都集中在下半年，因此我们认为公司下半年业绩将较上半年大幅提升。 我们依旧维持此前的盈利预测，预计 2021-2023 年实现营业收入 21.9/38.5/47.4亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 5.6/16.0/16.6 亿 元 ， 对 应 的 PE 为39.18/13.69/13.15（对应 8 月 25 日收盘价 18.91 元）。

　　风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险；PVDF 建设进度不及预期风险；在建项目投产不及预期风险；产品价格大幅波动风险；扩产项目后续建设及投入使用后产生的经营效益不及预期风险。