业绩符合预期，办公桌B端订单预计逐步修复

　　捷昌驱动(603583)

　　公司公布半年报，业绩符合预期：1）2021年H1实现营业收入10.08亿元，同比+19.09%，归母净利润1.54亿元，同比-37.65%，扣非归母1.38亿元，同比-34.48%，经营活动现金净流出0.96亿元，基本每股收益0.44元；2）2021年Q2实现营收5.57亿元，同比+10.07%，归母净利润0.89亿元，同比-53.44%，同比降幅较大主要原因系2020Q2中美贸易关税豁免及部分关税返还。

　　1）公司上半年毛利率为29.79%，yoy-16.98pct，净利率15.18%，yoy-13.93pct，降幅主要原因系20Q2关税恢复为25%，同时受到原材料钢材上涨、以及人民币汇率升值等影响；期间费用管控良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为4.39%/4.46%/-2.12%/7.12%，同比分别-2.20pct/-0.63pct/+0.10pct/+1.84pct；2）Q2毛利率为29.12%，yoy-25.99pct，净利率15.99%，yoy-21.98pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为3.69%/3.66%/-2.46%/7.08%，同比分别-2.88pct/-0.12pct/-0.48pct/+1.42pct。

　　智慧办公产品渗透率仍有较大提升空间，B端订单边际改善：根据我们的测算，21年美国市场空间为17%左右，未来渗透率仍有较大提升空间。为缓解疫情对经济的负面影响，美国降低银行贷款率，进一步刺激办公家具市场，新的办公楼建设预计逐步起量，下半年将对公司B端可升降办公桌订单带来边际改善。

　　马来西亚工厂预计下半年开始投产，对毛利率具有一定修复作用：下半年马来西亚工厂预计将在封国取消后进行投产，50万套可升降办公桌系统将销往北美、东南亚及南美市场，公司在当地属外商投资，享税收优惠政策，预计下半年毛利率预计将得到一定修复，业绩有望获得改善。

　　收购LEG进军欧洲市场：公司于今年5月收购LEG公司100%股权，LEG作为欧洲老牌升降驱动系统企业具有显著的研发优势，产品属于行业内顶尖水平，并且具备较高的专利壁垒，本次收购有望树立企业在欧美高端市场的品牌形象，有助于公司的行业地位和市场份额得到进一步提升。

　　下游延展性强，医疗、工业领域不断发力：今年医疗领域线性驱动产品前景广阔，工业领域光伏推杆预计将有较大发力，多点布局打开第二成长曲线。

　　盈利预测：综合考虑下游景气度、公司基本面情况，我们调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.6亿、6.1亿（前值6.4亿）和7.8亿（前值8.6亿），对应PE分别为42、32、25X，持续重点推荐，维持“买入”评级。

　　风险提示：美国加征关税、宏观经济变化及下游行业周期性波动、人民币汇率波动