2021H1毛利率下降，新签订单大幅增长

　　赢合科技(300457)

　　事件： 公司发布2021年半年报： 2021H1公司实现营收17.36亿元， 同比增长39.69%。 归母净利润1.03亿元， 同比减少61.95%。 其中， Q1/Q2分别为实现营业收入5.57/11.79亿元， 同比增长0.14%/71.72%， 归母净利润分别为0.22/0.81亿元， 同比减少85.42% /31.74%。

　　事件点评：

　　营收增长符合预期， 新签订单大幅增长。 2021H1主营业务中， 来自于锂电池生产设备的营业收入为16.01亿元， 同比增长231.38%， 2019-2021两年复合增长率为40.86%。 公司2020年新签锂电设备订单超过33亿元， 今年截至2021年8月上旬新签锂电设备订单已超过52亿元。 截至2021年6月30日， 公司合同负债9.42亿元， 同比增长200.65%， 2019-2021两年复合增长率为93.38%。 在手订单与合同负债印证公司未来的成长性。

　　毛利率承压， 资产减值进一步压降净利空间。 2021H1 公司销售毛利率为 24.53%， 同比变动-19.07 pct。 其中锂电池生产设备业务毛利率为23.53%， 同比变动-7.26 pct。 公司的销售费用/管理费用/研发费用分别为 1.01/0.88/1.38 亿元， 占营业收入比重分别为 5.83%/5.06%/7.94%， 同比变动 1.78/0.61/2.52 pct， 公司研发支出显著增加。 2021H1 公司共计提减值准备 4,212.02 万元， 其中应收账款坏账准备为 3,360.33 万元， 在毛利率下降的情况下， 进一步压降了公司的净利率水平。

　　经营现金流显著提高， 营收质量改善。 2021H1 公司经营活动现金流入为 18.68 亿元， 同比增长 51.50%。 其中销售商品提供劳务收到的现金为 17.18 亿元， 占营业收入的比重为 98.96%， 同比提高 3.25pct。 公司经营活动产生的现金流净额为 7.71 亿元， 同比增长 2,730.30%。 公司营收质量改善， 未来应收账款坏账压力有望减小。

　　动力电池需求快速增长， 与锂电龙头签署框架采购协议， 未来增长可期。 根据GGII数据， 2021H1全球动力电池出货量为145GWh,同比增长163.6%， 预计到2025年全球动力电池出货量将达到1100GWh。 行业需求将迎来井喷式增长。 2019年3月1日， 公司与动力电池龙头宁德时代签订了《框架采购协议》 ， 协议有效期为2019年3月1日至2022年2月28日。 2020年10月26日至2021年6月2日期间， 公司累计中标宁德时代锂电池生产设备17.09亿元。 当前宁德时代在建动力电池产能77.50GWh，2021年8月12日宁德时代发布公告拟向特定对象发行股票募集不超过582亿元， 用于产能扩张。 受益于下游产能扩建， 公司未来营收增长具有想象空间。

　　积极扩充产能， 2022年公司产能有望翻倍。 为拥抱动力电池需求高速增长带来的行业红利， 公司积极扩产。 截至2021年6月30日， 公司具有锂电设备产能655台/年， 在建产能达1025台/年。 公告显示“赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目”投资进度已达95.34%， 预计2021年12月31日达到预计可使用状态。 在建产能落地将大幅提高公司供应能力。

　　投资建议：

　　我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.67/6.65/10.59亿元， EPS分别为0.56/1.02/1.63元， 当前股价对应PE为54/30/19倍。 下游动力电池需求高速增长， 公司新签订单大幅增长， 客户集中在头部电池厂商， 未来有较大成长空间,我们维持其“买入” 投资评级。

　　风险提示：

　　应收账款坏账风险； 原材料价格上涨风险； 下游需求不及预期风险； 竞争加剧风险； 技术迭代风险