毛利率环比提升，丙交酯渐入佳境

　　金丹科技(300829)

　　事件：公司发布2021年中报，上半年实现营收6.58亿元，同比+39.3%，归母净利润0.70亿元，同比+7.6%；单二季度实现营收3.39亿元，同比+25.9%，环比+6.1%，实现归母净利润0.42亿元，同比+51.1%，环比+52.0%。

　　点评：

　　产品需求旺盛，单季度营收创新高。上半年乳酸及乳酸盐销量6.1万吨，同比+10.5%，目前产能12.8万吨，处于满产满销状态；IPO募投项目“年产5万吨高光纯L-乳酸工程”预计于今年10月份投产，全年乳酸及乳酸盐销量有望达到13.5万吨。农副产品销量4.2万吨，同比+119.2%，大幅增加原因是年产20万吨淀粉项目于去年三季度投产，新客户开拓顺利。

　　原材料价格压力缓解，毛利率环比改善。原材料在公司产品营业成本中占比约70%，2020年玉米价格大幅上涨自去年四季度开始影响公司盈利能力，此外公司还面临辅料（煤炭、硫酸）价格上涨、出口海运紧张等不利因素。报告期内，公司已对产品提价。此外，公司1）加大高毛利产品销售力度、2）推进改良发酵菌种与研发发酵液直接提取乳酸以降低生产成本、3）推动产能扩张与产业升级、4）提升综合管理能力，有效缓解原材料价格压力，21Q2毛利率22.5%，环比提升3.7pct。目前玉米价格高位震荡，但供需总体已转向宽松，下半年毛利率有望持续修复。且公司向上游延伸，设立子公司种植高淀粉含量玉米，能够提升单位玉米乳酸产量，长期看，原材料波动对公司影响有限。

　　丙交酯渐入佳境，已达稳定生产状态。公司丙交酯项目自2016年启动，历经多次试车，21年6月下旬产品质量达到设计标准，目前处于稳定生产状态，至此公司已打通PLA产业链壁垒最高的环节。根据规划，公司将推进建设年产20万吨乳酸、10万吨聚乳酸项目，打通PLA全产业链在即。

　　改性材料延伸产业链，组合拳满足各种可降解需求。可降解塑料制品根据使用环境不同由不同比例的PLA、PBAT和淀粉混合改性而成，公司布局三种原材料，未来将向下游延伸，进一步生产生物降解制品，节省包装费、运输费，赚取改性利润，强化公司竞争优势。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司21-23年归母净利润分别为1.39亿元、3.38亿元、5.58亿元，同比分别+15.8%、+143.6%、+65.4%，当前市值对应PE68x、28x、17x。公司已经具备规模化生产丙交酯的能力，即将打通“乳酸-丙交酯-PLA”全产业链；布局PBAT，投产后具备混合PLA、PBAT、淀粉生产各种使用环境下生物降解制品的能力，充分享受可降解的广阔市场，维持对公司的“买入”评级。

　　风险因素：原材料价格大幅波动、新产品开发风险、产能建设不及预期、汇率波动风险