2021年半年报点评：上半年业绩平稳增长，在手订单充足

　　中铁工业(600528)

　　事件：

　　公司发布 2021 年半年度报告，上半年实现营收 135.1 1 亿元（同比+20.68%） ，Q2 单季为 65.72 亿元（同比+1.22%，环比-5.28%） ；上半年实现归母净利润 9.69 亿元（同比+8.67%），Q2 单季为 4.77 亿元（同比-13.39%，环比-2.94%） 。

　　点评：

　　订单持续转化，各项业务收入稳步增长

　　2021H1 公司实现营收 135.11 亿元，在 2020 年高基数的情况下依然实现了 20.68%的同比增长。分业务看，隧道施工装备及相关服务业务随着以前年度新签订单转化，实现营收 38.49 亿元（同比+19.13%）；工程施工机械业务实现营收 5.37 亿元（同比+24.67%）；道岔业务实现营收 22.74 亿元（同比+10.03%）；钢结构制造与安装业务由于近年新签订单转化的增加，实现营收 64.94 亿元（同比+22.40%）。我们判断，自 2019 年末以来钢结构新签的大额合同较多，客户多为地方政府和工程施工单位，收入确认将在2021 年下半年至 2022 年陆续体现，为营收持续提供增长动力。

　　目前在手订单较为充足，专项债发行有望加速、刺激订单增长

　　2021H1 新签合同额 222.57 亿元 （同比+31.08%） 。按业务类别划分，隧道施工装备及相关服务新签合同额 51.34 亿元 （同比-7.67%） ，主要是海外新签合同额同比下降所致，国内新签合同额同比+3.29%；工程施工机械新签合同额 5.83 亿元，同比-15.87%；道岔新签合同额 31.41 亿元 （同比-8.31%） ；钢结构制造与安装新签合同额 119.04 亿元 （同比+81.34%） 。 国家统计局数据显示，前 7 月基础设施投资同比+4.6%，较前 6 月份回落 1.5pcts，截至7 月末，新增地方政府专项债发行 13546 亿元，发行进度仅为 37%，下半年预期仍为专项债将加速发行以完成全年任务，公司各项业务的新签订单有望在下半年得到刺激。

　　盈利能力保持稳定，经营现金流略有影响

　　2021H1 公司毛利率 17.69%（同比+0.72pct） ，Q2 单季为 17.84%（同比+1.3pcts，环比+0.28pct） ，净利率 7.13% （同比-0.77pct） ， Q2 单季为 7.27%（同比-1.17pcts，环比+0.28pct） ，盈利能力保持平稳。期间费用率 9.84%（同比+0.82pct） ，Q2 单季为 1 1.10%（同比+2.29pcts，环比+2.46pcts） ，受员工工资增长及新产品开发影响，销售/管理/研发费用率略有增长。经营性现金流量净额-18.83 亿元，同比减少 3.55 亿元，主要是由于（1） 受全产业链普遍资金紧张的影响，销售款回收速度有所放缓（2）钢材价格上涨，原材料采购支出增加较大。 截至 2021 上半年末， 存货 143.34 亿元， 较 2020年末增长 12.55%，主要是由于订单增长及原材料采购成本上涨所致。

　　投资建议与盈利预测

　　预计公司 2021 至 2023 年净利润分别为 20.42/23.33/26.69 亿元，对应 PE为 8.9/7.8/6.8 倍。目前公司股价处于历史估值的低位，考虑到公司龙头地位，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　2021 年基建投资低于预期；盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期；资产减值风险。