克来机电21年半年报点评：缺芯拖累短期盈利 CO2管路静待放量

　　克来机电(603960)

　　事件：

　　公司发布 2021 年半年度报告： 2021 年上半年公司实现营业收入 2.8 亿元，同比下降 27.45%；归母净利润 0.39 亿元，同比下降 45.8%； 扣非后归母净利润0.35 亿元，同比下降 49.29%。

　　投资摘要：

　　受下游缺芯影响， 零部件业务短期承压。 2021 年上半年，全球范围内汽车芯片短缺，导致公司下游整车厂产量下滑，对零部件需求减少，导致公司汽车零部件业务销量减少：2021 年上半年汽车零部件业务中燃油分配器销量为 98.31万件，燃油管销量为 75.56 万件，冷却水硬管销量为 135.40 万件，分别同比下滑 21.1%、 22.1%、 13.3%。 由于产量下降导致单位收入对应的固定成本上升，使得整体毛利率下降，公司 2021 年上半年综合毛利率为 29.83%，同比下滑 4.97pct；净利率 14.49%，同比下滑 6.83pct。

　　自动化业务疫情不利影响逐步出清，订单好转趋势显现。 自动化设备业务订单生产周期相对较长，从订单签订到营收确认平均需要 8-10 个月时间。 2020 年上半年受新冠疫情影响， 使得整个汽车产业链在疫情期间固定资产投资出现大幅下降，直到 2020 年下半年随着疫情的缓解才有所好转，行业景气度不断提升，固定资产投资才逐步开始恢复。 2020 年全年公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单 2.87 亿元，较 2019 年 3.05 亿元略有减少。2021 年上半年，公司柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单2.55 亿元，新签订单较上年同期增长 85%，订单改善转化至产值提升预计会在今年下半年逐步体现。

　　二氧化碳高压管订单量静待放量。公司看准二氧化碳热泵空调是未来新能源车热管理的技术趋势， 通过子公司上海众源组建了二氧化碳热泵空调管路系统的研发团队， 成功开发出了二氧化碳空调管产品。该产品能够解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题， 并顺利通过大众 MEB实验验证，目前已经开始进入供货阶段，预计会随着 MEB 产能爬坡放量， 该产品未来有望大幅提升公司盈利能力，成为零部件业务的第四大支撑。

　　投资建议：

　　我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为 8.16 亿元、 10.7 亿元和 13.36亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 1.33 亿元、 1.77 亿元和 2.32 亿元，每股收益分别为 0.51 元、 0.68 元和 0.89 元，对应 PE 分别为 54.13、40.75 和 31.03 倍。 维持“买入”评级。风险提示：

　　 1） 宏观经济周期性波动影响的风险； 2） 行业竞争加剧风险； 3）下游芯片短缺风险； 4） 回款不及预期风险。