公路港和网络货运业务支撑贡献，智能物流板块经营性利润稳步改善

　　传化智联(002010)

　　事件：8月30日晚上，公司发布公告：2021上半年，公司实现营收159.48亿元，同比+83.08%，实现归母净利润5.46亿元，同比+12.76%。

　　智能物流业务营收占比近八成，经营性利润稳步改善，物流政策支持符合预期。1）智能物流业务已逐步成为公司核心业务。智能物流板块业务营收122.09亿元，同比增104.76%，占比76.56%；化学板块业务营收37.39亿元，同比增36.04%。2）物流板块经营性利润稳步改善。物流业务经营性利润1.54亿元，比去年同期增加2.02亿元，主要公路港业务和网络货运业务贡献。3）物流政策支持符合预期。2021年H1政府补助3.68亿元。交通强国战略背景下，现代物流产业支持政策具有持续性，预计获得政策支持力度持续，且通常主要在下半年确认。

　　网络货运业务营收增速439%，公路港业务为6.1亿元。2021上半年，公路港、供应链物流、网络货运平台、供应链金融、车后业务、化工业务板块分别实现营收6.10亿元、7.44亿元、71.34亿元、35.21亿元、1.78亿元、37.39亿元，同比分别+26.12%、-55.38%、+438.61%、+61.65%、+50.77%，营收占比分别为3.83%、4.67%、44.73%、1.12%、22.08%、23.44%。分业务来看，我认为，公路港业务总体表现稳健，网络货运业务表现亮眼，供应链物流业务进展略低于预期，供应链金融、车后、化工业务符合预期。

　　公路港毛利率达65.7%贡献主要利润，网络货运毛利率提升至2.7%。2021上半年，公司毛利率为10.30%，毛利16.42亿元。其中，公路港、供应链物流、网络货运平台、供应链金融、车后业务的毛利率分别为65.7%、2.2%、2.7%、47.0%、1.8%。其中，公路港毛利率近66%，主要系经过多年培育，公路港逐步形成聚集效应，出租率提升叠加租金标准优化，公路港业务盈利能力逐步增强。

　　投资建议：预测公司2021-2023年EPS为0.68、0.77、0.86元，对应PE为13倍、11倍、10倍。维持给予“推荐”评级。

　　风险提示：物流需求不及预期的风险，物流数字化进程不及预期产生的风险，网络货运平台政策变化的风险。