业绩符合预期，静待航空业务放量

　　联测科技(688113)

　　事件：公司发布 2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营收 1.65 亿元，同比增长 5.15%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比增长 38.52%；实现扣非后归母净利润 0.34 亿元，同比增长 31.48%。

　　点评：

　　航空发动机测试设备开启高增长，测试服务受验收节奏影响有所下滑。2021 年上半年公司实现营收 1.65 亿元，同比增长 5.15%；分业务看，测试设备实现收入 1.37 亿元，同比增长 10.15%；测试验证服务实现收入 1701.88 万元，同比下降 34.0%，主要原因是由于 2021 年 1-6 月份部分测试验证服务项目时间较长，截至 6 月 30 日尚未结算。 分应用看，新能源汽车实现收入 8427.49 万元，同比增长 18.46%；燃油车及船舶分别实现收入 4741.8 万元和 1830.7 万元，分别同比下降 6.36%和38.22%；航空业务实现收入 915.1 万元，同比增长 162.9%，航空发动机测试设备开启高增长。

　　新能源和航空业务占比提升，盈利能力增强。2021 年上半年，公司毛利率为 41.46%，同比提升 4.92pct；我们预计上半年公司毛利率提升主要是由于高毛利率的新能源业务和航空业务占比提升。上半年净利率为 22.36%，同比提升 5.39pct；合计费用率为 15.97%，同比提升2.27pct； 2021 年上半年，公司合计费用率为 34.76%，同比下降 6.14pct；其中销售费用率为 4.39%，同比提升 0.84pct；销售费用率提升主要是去年同期疫情影响，销售服务及差旅费用较少；管理费用率为 5.86%，同比提升 1.31pct；管理费用率提升主要是由于 IPO 期间相关的咨询服务费增长较多。

　　航空测试设备在手订单充足，静待业绩释放。 目前，我国航空发动机测试设备主要被美国 KAHN 公司、英国的 Froude Hofmann 等外资垄断。受贸易战影响，外资品牌的供货受到影响，我国航空发动机测试设备急需实现进口替代。联测科技航空发动机测试设备在最大功率、最高转速等主要指标方面接近国际领先公司同等规格的产品，已经逐步开启进口替代。根据中国航发招标网信息统计，截至 2021 年 7 月，公司水力测功器中标金额已经达到 5425.57 万元，同比快速增长。根据公司公告，目前公司航空发动机测试设备在手订单 9719.14 万元，我们认为航空业务充足的在手订单有望保障公司业绩快速增长。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021 年至 2023 年净利润分别为1.02 亿元、1.41 亿元和 1.92 亿元，相对应的 EPS 分别为 1.61 元/股、2.21 元/股和 3.02 元/股，对应当前股价 PE 分别为 48 倍、35 倍和 24倍。维持公司“买入”评级。

　　风险因素： 新能源测试设备需求不及预期，水力测功器进口替代不及预期，行业竞争加剧。