齐翔腾达2021年半年度业绩点评：营收高增长，毛利率提升

　　齐翔腾达(002408)

　　一、事件概述

　　2021 年 8 月 30 日，公司发布 2021 年半年度业绩公告，上半年实现营业收入 177.5 亿元，同比增长 79.1%； 归母净利润 14.7 亿元，同比增长 208.9 %；扣非归母净利润 14.5 亿元，同比增长 228.6 %。其中， 21Q2 单季度实现营收 90.5 亿元，同比增长 73.5%；归母净利润 8.0 亿元，同比增长 188.9%。

　　二、分析与判断

　　营收高增长，毛利率提升

　　收入端：分业务看， 2021H1 公司甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务营收分别为10.6/38.4/24.1/103.5 亿元，同比-25.4%/103.1%/310.7%/75.1%，甲乙酮业务收入下降主要系销量下降影响。 毛利率： 2021H1 公司综合毛利率为 13.95%，同比提升 3.4 个百分点，主要系公司主要产品价格上涨所致；其中，甲乙酮/顺酐/化工其他/供应链业务毛利率分别为 28.3%/21.4%/45.8%/2.0%，同比-4.4%/8.9%/28.8%/-1.4%。

　　C4 产业链：巩固甲乙酮、 顺酐龙头地位， 布局下游高端、精细化产品

　　巩固甲乙酮及顺酐龙头地位。 公司目前拥有甲乙酮产能 18 万吨， 约占国内产销份额的50%； 拥有正丁烷氧化法制顺酐装置 20 万吨，为全球最大； 相较于其他规模较小的甲乙酮、顺酐厂商而言，公司具有较强的规模效益、议价能力。 同时，为巩固龙头地位，公司拟新建 20 万吨/年顺酐产能，以满足下游不断增长的需求。 多方向布局下游高端、精细化产品，深挖 C4 产业链价值。 MMA： 公司 20 万吨/年 MMA 项目目前已全部投产，且 PMMA 项目也正处于建设当中，投产后公司将完成形成“异丁烯—MMA—PMMA”的一体化完整产业链。 尼龙 66： 公司与中国天辰就共同投资建设生产高新材料尼龙 66达成一致，发起设立天辰齐翔新材料，投资建设年产 100 万吨尼龙 66 新材料产业基地，目前该项目正在加紧建设中。 丁腈胶乳： 公司投资新建 20 万吨/年丁腈胶乳装置，并于2021 年 1 月全部投产， 目前该装置为国内产能最大的丁腈胶乳装置。 异壬醇： 公司拟投资建设 20 万吨/年异壬醇项目，其下游产品为 DINP，主要用于塑料增塑剂，潜在市场需求量达到上百万吨。

　　切入 C3 产业链，布局“丙烷-丙烯-环氧丙烷”产业链

　　为实现从 C4 向 C3 的延伸，并形成完善的“丙烷-丙烯-环氧丙烷”一体化产业链布局。公司积极引入先进技术，先后引进美国 UOP 的 Oleflex 生产工艺，投资建造 70 万吨/年丙烷脱氢项目， 引进德国赢创、蒂森克虏伯共有的过氧化氢直接氧化法技术，投资建造30 万吨/年环氧丙烷项目。截至目前， PDH 项目及环氧丙烷项目已进入施工环节，预计将于 2022 年投产。 我们认为，通过 C3 产业链的布局，公司有望新增盈利增长点， 提高抗风险能力，打造综合性化工平台。

　　三、 投资建议

　　预计公司 2021-2023 年营收为 363.8/399.7/438.1 亿元，归母净利润 32.8/35.9/39.4 亿元，EPS 为 1.64/1.80/1.97 元，对应 PE 为 8.9/8.1/7.4 倍。以可比公司卫星石化、 东华能源和万华化学 2021 年 14.8 倍的 PE 为参考， 首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　原材料价格上涨的风险；新产能投产节奏较慢的风险；产品价格下降的风险。