主业深耕细作，价值属性彰显

　　中南传媒(601098)

　　投资要点

　　事件：中南传媒发布2021年中报：上半年，公司实现营业收入55.16亿，较2020年同期（41.3亿元）增长33.5%；实现归母净利润7.64亿（+19.8%）；扣非净利润7.51亿（+23.3%）。总体来看，公司收入与利润均增长良好，疫情影响已基本消散。

　　“发行+出版”并驾齐驱，各业务均稳中有进。2021H1，公司各业务板块同比均实现不同程度的增长，其中：发行业务实现收入41.06亿元，同比增长26.9%；出版业务营收同比增长11.46%至13.72亿；物资板块实现翻倍增长，收入9.74亿元（+102.8%）；印刷业务实现收入4.15亿（+27.1%）；数字板块及媒体传播收入2.48亿元（+10.7%）；金融服务业务营收1.64亿元，同比微增1%。

　　主业深耕细作，强大的出版与发行能力助力业绩稳增。出版业务，2021H1公司在全国综合图书零售市场码洋占有率为2.92%（+0.03pp），稳居全国第一方阵；细分市场中，作文、科普、艺术综合板块在全国零售市场排名第1；公司8本图书累计26次登上开卷零售畅销月榜；发行板块，上半年湖南省新华书店收入33.82亿元（+26%）；取得净利润4.52亿元（+24.1%）；新教材公司开拓省外部分地区亦取得新进展。

　　双重意义的价值属性。我们认为，中南传媒是传媒板块非常值得配置的价值标的，这种判断从两个方面解读：第一是资产和市值的结构；第二是股息率的持续性。首先，从资产和市值结构来看，截止到2021H1，公司目前账上现金超过110亿，且公司长期账上现金均在110亿以上，考虑到公司14亿以上的利润体量，匹配公司目前约151亿市值的规模，安全性非常强；第二是股息率的持续性。股息率持续性从两个角度来看：1）股息率需要足够稳定的利润来源。中南传媒的核心是教材教辅的出版发行工作，这个工作有非常强的安全性和可持续性，且几乎难以撼动；2）足够高的分红比例，这个和公司管理文化相关，中南传媒过去多年一直持续高比例分红，且目前管理层相对稳定，预计在中期内，分红政策不会发生本质性改变。

　　盈利预测与投资建议。我们预计，公司2021-2023年归母净利润为15.05亿元、16.12亿元、17.89亿元，EPS分别为0.84元、0.90元、1.00元，对应的PE分别为10倍、9倍、8倍；考虑到公司主营发行、出版业务毛利率将持续提升，整体已基本走出疫情阴霾，且连续的高股息率彰显公司长期价值属性，给予公司2021年13倍估值，对应目标价10.92元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：国家政策或发生改变的风险、疫情持续超预期的风险。