2021中报点评：自动化业务订单拐点已现，静待下游需求复苏催化零部件业务放量

　　克来机电(603960)

　　事件：公司2021H1营业收入2.80亿元，同比-27.45%，归母净利润0.39亿元，同比-45.80%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比-49.29%。

　　投资要点

　　自动化业务订单拐点已现，汽车零部件业务受缺芯影响下滑

　　公司2021H1营业收入2.80亿元，同比-27.45%，归母净利润0.39亿元，同比-45.80%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比-49.29%。业绩下降主要由自动化业务新增订单尚未转化为产值+汽车零部件业务下游需求低迷导致。1）自动化业务：2021H1新签订单2.55亿元，同比+85%，但由于该业务生产周期相对较长，订单改善尚未转化为产值提升，对2021H1收入推动不大，但我们预期目前属于业绩底部，订单转化为收入即盈利拐点向上；2）汽车零部件业务：2021H1缺芯持续导致下游整车厂产量下滑，公司汽车零部件业务销量和利润率均出现下降。2021H1，公司燃油分配器/燃油管/冷却水硬管销量分别为98.31/75.56/135.40万件，同比-21.14%/-22.09%/-13.27%，后续有望随着汽车板块回暖而恢复。

　　盈利能力维持正常区间，产品研发稳步推进

　　2021H1，公司综合毛利率29.83%，同比-4.97pct，净利率14.49%，同比-6.83pct，均有所下滑但依旧维持在相对正常的区间，随着未来产销量的恢复，规模效应会使得毛利率有所回升。公司2021H1期间费用率为15.29%，同比+4.48pct。其中，销售费用率1.37%，同比+0.57pct；管理费用率（含研发）15.09%，同比+4.18pct；财务费用率-1.17%，同比-0.27pct。

　　公司2021H1研发费用0.22亿元，研发费用率7.97%，同比+2.41pct，短期收入规模下滑并未影响公司研发进程，2021年度公司主要研发产品国六b汽车发动机EA888高压燃油分配管、新能源车用二氧化碳空调系统相关零部件等将为公司的自动化和汽车零部件业务增长注入新动力。

　　二氧化碳管路+阀打开成长空间，长期将受益于电动车产业链发展

　　二氧化碳热管理系统与“碳中和”战略契合，渗透率有望持续提升。目前，大众ID6和奥迪E-tronS等为二氧化碳热泵空调标配车型，在碳中和+二氧化碳热管理系统先天优势+头部企业示范效应推动下，我们预计未来会有更多整车品牌配备二氧化碳热管理系统，市场空间较大。

　　二氧化碳冷媒导管已通过大众MEB认证，静待未来放量。公司二氧化碳冷媒导管已通过大众MEB认证并进入预批量供货阶段。公司为大众ID6的独家供应商，未来将持续加大品牌和地区双维度布局，业务未来放量可期。公司亦积极拓展二氧化碳热管理系统中阀类产品，目前处在样品交付和实验阶段，进一步拓宽市场空间。

　　盈利预测与投资评级：考虑到2021年存在半导体芯片紧缺导致公司下游客户产量景气度较低的影响，我们将公司2021-2023年归母净利润从1.60/2.44/3.51亿元调整至0.97（下调39%）/2.12（下调13%）/3.32（下调5%）亿元，当前股价对应动态PE为81/37/23X，维持“增持”评级。

　　风险提示：新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期