军品业务快速增长，新兴业务强势推进
中航电测(300114)
核心观点：
事件：公司发布半年度报告，2021年上半年公司实现营业收入10.35亿元，较上年同期增长25.9%；实现归母净利润为1.88亿元，较去年同期增长31.2%。
业绩增长符合预期，经营情况边际向好。公司2021H1充分发挥市场牵引作用，航空军品业务继续保持快速增长，传感控制业务在消费电子、智慧物流等新兴行业的拓展强势推进，实现总营收10.35亿元（YoY+25.9%），归母净利润1.88亿元（YoY+31.2%），业绩增长符合预期。分季度看，2021Q1和Q2分别实现营业收入4.16亿元（YoY+28.7%）和6.19亿元（YoY+24.13%），归母净利润0.40亿元（YoY+19.5%）和1.48亿元（YoY+34.9%）。公司逐季营收同比增速略有放缓，归母净利同比增速有所提升，反映公司经营情况边际向好。
军民共举，航空军品+传感控制稳健增长。公司航空军品业务产品准时交付率大幅提升，完成阶段性科研生产任务，实现了收入、利润“双过半”，2021H1实现营收2.48亿元（YoY+64.1%），高于我们此前的预期，毛利率35.43%（YoY+1.75pct），盈利能力有所提升；传感控制业务的应用领域进一步拓展，在消费电子、智慧物流等领域继续保持高速增长，2021H1营收5.34亿元（YoY+41.3%），好于预期，但由于该业务产品结构的变化，毛利率为35.26%，下降1.66pct，依然维持较好的盈利性。值得关注的是，由于行业标准升级的政策红利逐渐释放完毕，公司智能交通业务出现下滑，实现营收2.18亿元（YoY-18.7%），毛利率45.32%，同比下降1.43pct。我们预计未来几年该业务将呈现阶段性收入萎缩态势，对公司盈利也会有所拖累。
费用持续优化，盈利能力稳步提升。公司2021H1毛利率37.94%，同比下降2.53pct，期间费用率12.85%，同比减少1.75pct，部分抵消了毛利率的下滑，最终净利率提升0.83pct。细分来看，公司销售费用率同比减少1.98pct，管理费用率在公司的人员扩张和不再享受疫情期间社保阶段性减免政策情况下，基本持平，表明公司降本增效成果显著。
实施员工持股，健全长效激励机制。公司2020年7月实施首期员工持股计划，2021年7月已到期。2021年2月，公司计划回购0.6-1.2亿元股份，回购价不超过14.04元/股，回购股份用于第二次员工持股计划。目前公司已累计回购6081万元，达到回购最低承诺。公司近两年两次实施股权激励，健全了公司长效激励约束机制，有利于提高核心骨干员工的凝聚力，同时彰显公司发展信心。
投资建议：预计公司2021年至2023年归母净利分别为3.50亿元、4.40亿元和5.33亿元，EPS分别为0.59元、0.75元和0.90元，当前股价对应PE为31X、25X和20X。参照可比公司估值，公司估值具备优势，且公司已连续多年证明了自身成长性，继续维持“推荐”评级。
风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。
