水声装备订单大幅增长，行业景气度将持续兑现

　　中国海防(600764)

　　事件： 公司发布半年度报告， 2021 年上半年实现营收 19.88 亿元， 同比增长 13.57%； 实现母净利润 2.78 亿元， 同比增长 24.95%。

　　半年度业绩符合预期， 结构上亮点纷呈。 公司 2021H1 营收 19.88亿元（YoY +13.57%） ， 归母净利 2.78 亿元（YoY +24.95%） ， 增收更增利， 业绩基本符合预期。 分季度看， 2021Q1 和 Q2 分别实现营收 8.65 亿元（YoY +181%） 和 11.23 亿元（YoY -22.03%） ， 归母净利润 0.62 亿元（YoY +291.7%） 和 2.16 亿元（YoY -15.2%） 。 公司Q2 增速指标下滑主要有两方面原因： 首先， 由于疫情的扰动， 2020Q1经营受阻， 增速大幅下滑， 20Q2 补偿性增长， 导致当季基数较高；其次， 杰瑞电子 2021H1 收入 5.54 亿， 同比下滑 23%， 对当期总收入和利润增速影响较大。 分业务来看， 公司上半年军民品比例约为 7:3，其中军品中的水声电子防务产品表现不俗， 收入增长 38%， 民用电子信息产品同比大幅增长 83.8%， 好于预期， 而军品中的特装电子产品则下滑 35.2%， 对公司整体收入形成拖累。 后者主要是子公司杰瑞电子的业务范围， 其军品收入不达预期则主要与军品的确认节奏有关。我们认为， 随着下半年军品收入加速确认， 杰瑞电子完成业绩承诺是大概率事件， 公司全年收入和业绩较快增长可期。

　　水声防务领域景气向好， 新增订单增速约 60%。 公司背靠 715 所， 在国内水声电子领域拥有绝对优势地位， 是海军水声装备的核心供应商。 2021H1， 公司水声电子防务类产品新签合同 12 亿元， 达到 2020年全年的 80%， 同比增速约为 60%。 为了应对订单的增加， 公司近期将本年度向关联方采购商品金额上限调高至 11 亿元， 增长 22.2%。 我们认为随着海洋侦查与反侦察对抗日趋激烈， “ 十四五” 期间水声通信、 探测和对抗等水下装备需求有望放量， 行业高景气度将持续提升。

　　子公司获批“ 专精特新” ， 核心竞争力凸显。 公司下属企业青岛杰瑞、杰瑞电子、 杰瑞自动化、 双威智能等已获批成为专精特新“ 小巨人”企业， 核心竞争力凸显， 未来有望成长为各自领域的隐形冠军， 助力公司可持续发展。

　　集团重组有望下沉， 公司将显著受益。 国资委 2021 下半年将聚焦先进制造业及科技创新， 在海工装备等领域大幅推进重组工作。 当前南北船集团层面的合并接近尾声， 未来有望向子公司下沉。 公司作为中国船舶集团电子信息板块平台， 水下电子装备资产基本已注入公司，体外仍有大量船舶电子信息资产有待注入。 随着集团资产重组的深入推进， 公司将显著受益于集团资产证券化率的提升。

　　投资建议： 预计公司 2021 年至 2023 年归母净利分别为 8.51 亿元、11.3 亿元和 14.9 亿元， EPS 分别为 1.20 元、 1.58 元和 2.09 元， 当前股价对应 PE 为 26X、 20X 和 15X。 参照可比公司估值， 公司估值具备明显优势， 维持“推荐”评级。

　　风险提示： 公司订单不及预期和产能扩张不及预期的风险