公司首次覆盖报告：特色原料药领先企业，锂电驱动含氧杂环业务快速增长
森萱医药(830946)
国内特色原料药领先企业，并购重组助力加速成长
森萱医药是国内特色原料药的领先企业，通过并购重组完成了产业链上下游一体化和细分领域的拓展，目前已经形成了中间体和原料药的协同布局。在带量采购、老龄化和专利药到期的推动下，特色原料药行业前景可期，公司将受益于产业政策支持和行业发展红利。同时在下游锂电需求快速增长的驱动下，公司含氧杂环业务将迎来加速发展。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.50/1.76/2.13亿元，对应EPS分别为0.35/0.41/0.50元/股，当前股价对应PE分别为15.2/13.0/10.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
特色原料药前景可期，政策支持产业加速整合升级
在人口老龄化、带量采购推动仿制药（特色原料药下游）快速放量以及未来大量专利药专利即将到期的推动下，特色原料药市场需求放量可期。我国是全球最大的原料药生产国，但以大宗原料药为主，在特色原料药和专利原料药生产上与国外先进水平仍有较大差距。2015年以来我国不断出台环保监管政策，加速推动原料药市场中小产能出清，提升行业集中度。同时政策持续支持技术升级，逐步由大宗原料药向高端特色原料药方向转型升级。
特色原料药产能加码，锂电驱动含氧杂环业务加速发展
公司各类原料药产能利用率不断提升推动毛利率持续提升。同时，公司继续加码利托那韦（抗艾滋病）、双嘧达莫（治疗心血管疾病）等特色原料药产能，将带来新的增长动力。公司含氧杂环类产品的下游主要是药物中间体、锂电和共聚甲醛。目前公司含氧杂环整体产能8000吨/年，是国内主要供应商之一，产能优势显著。我国是全球最大的锂离子电池制造国，受益于新能源汽车渗透率的加速提升，锂电行业将迎来持续高景气。下游的持续高景气也将推动公司含氧杂环业务迎来加速发展。
风险提示：新冠疫情冲击、原材料价格上涨风险等。
