定位高端汽车连接器，新能源车产品加速放量

　　合兴股份(605005)

　　投资逻辑

　　汽车连接器行业老兵， 盈利能力强。 公司两大业务板块分别是汽车连接器和消费电子连接器，占比分别约 75%和 25%。 2020 年公司收入 12.0 亿元，归母净利润 1.9 亿元。 2021 年上半年，公司收入 6.7 亿元，同比增长 45%，归母净利润 1.1 亿元，同比增长 71%。 公司毛利率维持在 35%左右，净利率维持在 15%左右。

　　公司定位高端连接器，安全等级高，技术壁垒高，毛利率较高。 公司 2010年之前就进入汽车连接器行业，定位于高端连接器，其中变速箱部件DQ380、转向系统部件等重点产品，安全等级要求高，工艺复杂，技术壁垒较高，公司竞争优势明显，国内鲜有竞争对手。 早在 2010 年，公司就和博世、联电等重要客户建立了合作关系。 近年来持续投入产线设备， 自动化生产水平提高， 强化竞争优势， 人工成本占营业成本的比重从 2017 年的17.0%下降至 2020 年的 11.6%，处于行业中优秀水平。

　　短期电动化产品将放量， 高压、高速连接器等期待量产。 公司新能源车相关的产品已经进入大众 MEB 平台，并且是国内独供，单车价值量达 800 元左右； 还进入长城、广汽等电动平台， 预计 2023 年新能源车部件带来 6.0 亿元收入。 公司募投项目（新增变速箱、连接器、电源管理、消费电子等部件） 预计 2022 年上半年投产， 预计项目投产后带来年收入 9.1 亿元。 公司在研产品包括鱼眼端子、 5G 高频连接器、新能源汽车大电流连接器等，迎合汽车连接器智能化、电动化、高端制造的趋势，期待量产。

　　投资建议与估值

　　预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.5/3.2/4.2 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.80/1.06 元。 公司是国内汽车连接器优质公司，拳头产品应用于安全等级较高的变速箱、转向系统中，国内鲜有竞争对手。 在高端领域公司有望凭借工艺壁垒胜出，在中低端领域有望通过自动化生产以性价比胜出。给予 2022 年 35 倍 PE，对应目标价 28.10 元/股，给予“买入”评级。

　　风险

　　 马来西亚疫情影响博世转向系统生产的风险；新能源车销量及连接器订单获取低于预期的风险；在研项目进度低于预期的风险； 长期维度传统燃油车连接器业务萎缩的风险；限售股解禁的风险