新能源车缺阻燃剂风险评估！

　　万盛股份(603010)

　　投资逻辑

　　全球领先的功能性精细化学品（有机磷系阻燃剂，特种脂肪胺，电子化学品，涂料助剂及催化剂等）生产企业， 目前已经成为全球产量第一的有机磷系（无卤）阻燃剂龙头，在“双碳”对化工项目审批趋严大环境下其在建产能优势具备强稀缺性，持续成长确定性强。

　　三大高需求驱动力齐备： 新能源汽车渗透率快速提高&欧盟环保新规&5G 新基建加码拉动工程塑料阻燃剂需求增长持续远超预期： 根据我们测算， 按照中、 美、 欧三地 2025 年新能源车合计新增销量达 1675 万辆的假设， 有机磷系工程塑料阻燃剂在新能源汽车的动力组件，充电桩部件 5 年累计新增需求将超 7.4 万吨， 欧盟环保法规叠加 5G 基建将新增不低于 3.85 万吨需求，新增需求不低于 11.25 万吨。

　　供应端产能受限情况严峻，阻燃剂持续量价齐升确定性强： 当前行业有效产能不足 20 万吨， 新增产能不但审批极其严格， 存量老旧产能还面临关停风险。与此同时，黄磷以及江苏部分产能受“双控” 政策影响， 开工负荷率或出现下滑，原材料收紧及行业产量减少或推动产品价格上升。 公司持续推进临海技改和山东项目， 在假设不涨价的保守测算下， 预计将在 2022-2023 年贡献 2.6 亿元和 3.4 亿元业绩增量， 公司主营业务增长确定性强。

　　品质壁垒优势： 公司经过 20 多年的发展，长期以来和雅克科技（ 002409，SZ）共同处于国内行业龙头的位置， 但雅克科技在响水事件影响后产能持续关停，已逐步丧失阻燃剂龙头地位。 目前行业内公司龙头优势显著， 当前公司主要产品的应用场景包括汽车， 3C 电子产品等，认证严格，车企及 3C 电子企业对品质要求高，认证周期长， 往往需要 1-3 年才能拿到下游认证， 新建产能进入缓慢。

　　投资建议

　　我们看好新能源汽车销售带动的阻燃剂增长机会，预计公司 2021-2023 年净利为 8.6/11.2/14.5 亿元，对应 EPS1.77/2.0/2.6 元，给予公司 2022 年净利20 倍 PE，目标价 40 元，给予“买入”评级

　　风险提示

　　1. 全球新能源汽车增长不及预期 2. 项目审批及建设进度不及预期 3、 非公开发行摊薄风险 4、 股东及高管减持风险 5、 能耗双控对开工率影响的风险